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顾家家居(603816):深化用户型数字型全屋型战略

2023-05-06 21:21:08 来源:天风证券股份有限公司

Q1 终端需求向好,展望全年充满信心。

23Q1 收入39.5 亿,同减12.9%,22 年出售玺堡,收入增速收窄。归母净利4.0 亿,同减9.7%,扣非归母净利3.4 亿,同减10.9%,归母净利率10.1%,同增0.3pct。23Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为1.5 亿元,去年同期为-5.3 亿元,现金流持续向好。

22 年收入180.1 亿,同减1.8%,归母净利18.1 亿,同增8.9%,扣非归母净利15.4 亿,同增8.%,归母净利率10.1%,同增1.0pct,盈利能力稳中有升,经营韧性凸显。其中22 年公司以1.6 亿出售玺堡51%股权,业绩承诺补偿5000 万元。


(资料图)

22Q4 收入42.5 亿,同减17.0%,受疫情影响,收入增长承压,Q4 归母净利4.1 亿,同减4.1%,扣非归母净利2.6 亿,同减16.1%,归母净利率9.6%,同增1.3pct。

完善产品矩阵提升产品力,全球化布局下外贸收入增加。

分产品,22 年沙发89.7 亿,同减3.2%,床类产品35.6 亿,同增6.6%,集成产品收入30.2 亿,同减3.9%,定制收入7.6 亿,同增15.4%。其中床类产品增速高于公司整体,“迈拓”功能沙发实现跨行业迁移运用,丰富应用领域。分渠道,22 年内销收入103.0 亿,同减3.8%,定制产品单品贡献值、新品贡献率同比上升,天禧派功能单品贡献值同比提升。外销收入70.3 亿,同增1.7%,功能外贸产品聚焦美式过渡,加大中低端产品系列进攻,外销规模稳定增长。

盈利能力稳中有升,外贸净利率如期提升,降本增效成果显著。

22 年毛利率为30.8% , 同增1.9pct , Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率29.9%/28.1%/30.1%/35.7%,其中Q4 毛利率同增6.8pct。23Q1 毛利率为32.1%,同增2.2pct。分产品,22 年沙发毛利率32.8%,同增3.2pct,床类产品毛利率为35.2%,同增1.9pct,集成产品毛利率为28.4%,同增3.6pct,定制毛利率为33.1%,同增0.7pct。分渠道,22 年内贸毛利率37.3%,同增2.8pct,外销毛利率20.8%,同增2.6pct。精细化管理效果显著,展望23 年,我们预计伴随海外终端逐步去库存,越南、墨西哥工厂布局完善,生产效率优化,外贸有望进入稳增长区间,盈利能力更有望进一步提升。

坚持1+X+N 渠道策略,优化渠道结构。

公司在全球拥有6000 多家品牌专卖店,覆盖范围广,渠道优势突出。公司加快融合大店/品类势能店布局速度,巩固品类专业店优势,稳步推进整装渠道的发展,目前总部层面已完成店态矩阵转型,未来四种店态将有望实现协同互补。

22 年公司加大销售费用投放力度。

2022 年公司销售/管理/财务费用率为16.4%/2.0%/-0.7%,分别同比变动+1.7pct/+0.2pct/-1.1pct , 23Q1 销售/ 管理/ 财务费用率财务费用率为16.9%/1.9%/1.1%,同比分别变动+2.2pct/+0.2pct/+0.8pct。

维持盈利预测,维持“买入”评级。看好公司作为国内软体龙头,前端强化区域零售中心协同作用,后端深化供应链变革提升产品力,零售端实力不断巩固;外贸伴随出口品类更加多元,海外工厂本土化运营生产效率优化,有望进一步打开增长空间。预计公司23-25 年归母净利分别为21.0/24.4/28.4 亿元,对应PE 分别为15X/12X/11X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动;国内市场竞争加剧;经销网络管理风险等。

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