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恒力石化(600346):盈利触底回升实现扭亏 新产能即将投放未来可期_独家焦点

2023-05-08 10:17:39 来源:兴业证券股份有限公司


【资料图】

事件:恒力石化发布2022 年年报,报告期内公司实现营业收入2223.24亿元,同比增长12.3%;实现归属上市公司股东的净利润23.18 亿元,同比下滑85.07%,实现扣非归母净利润10.45 亿元,同比下滑92.8%。其中2022Q4 单季度实现营业收入519.66 亿元,同比增长11.8%,环比增长1.49%;实现归母净利润-37.68 亿元,同比下滑233.67%;实现扣非归母净利润-37.46 亿元,同比下滑249.48%。公司同时发布2023 年一季报,其中2023Q1 单季度实现营业收入561.44 亿元,同比增长5.15%,环比增长8.04%;实现归母净利润10.20 亿元,同比下滑75.85%,环比实现扭亏;实现扣非归母净利润5.84 亿元,同比下滑85.81%,环比实现扭亏。

需求弱势+油价下跌造成库存损失,22Q4 盈利短暂承压;需求修复+油价走势趋于平稳,23Q1 盈利显著修复实现扭亏。22Q4 来看,季度内国际油价大幅下跌,预计造成公司原料及成品库存减值损失,根据报表披露,公司2022 年Q4 内计提资产减值损失31.29 亿元,同时,下游需求走弱,主要化工品种价差同环比均显著收窄,公司盈利显著承压,二者夹击下公司出现亏损。23Q1 以来,需求不断回暖背景下,汽油、芳烃等品种盈利修复相对显著,或带动公司炼化项目盈利回升;此外,下游涤纶长丝等聚酯产品价差环比亦有改善,或同样助力公司业绩环比大幅修复实现扭亏。

销量方面,公司炼化产品、PTA、新材料产品分别实现销量590.45 万吨、278.5 万吨、82.96 万吨,同比分别变化+4.15%、+13.26%、+21.73%,环比分别变化+17.91%、+2.30%、-8.75%。

前期资本开支即将迎来产能投放,叠加需求带动盈利修复,业绩有望持续增长。公司自身来看,据年报披露,前期公司大踏步规划的多个精细化工新材料、聚酯新材料、锂电隔膜项目即将迎来产能投放:其中160 万吨/年高性能树脂及新材料项目、30 万吨/年己二酸项目、60 万吨/年BDO 及配套项目项目均预计于今年年中陆续投产;江苏康辉80 万吨功能性薄膜、功能性塑料项目于2023 年一季度逐步投产,45 万吨可降解新材料项目已于2023 年一季度达产;锂电隔膜项目营口厂区第一条线预计2023 年5月投产,南通厂区稳步推进建设,预计2024 年一季度逐步投产。行业层面,当前随下游出行等需求逐步回暖,炼化及下游新材料产品盈利有望进  一步修复,带动公司单位产品盈利提升。综合来看,公司新产能储备丰富,且有望于今年迎来产能集中投放期,同时下游需求修复有望带动产品单位盈利回升,两方面共同作用下,公司盈利有望实现持续修复增长。

维持“增持”的投资评级。恒力石化为我国石化行业的领军企业之一。公司当前已成功打通“原油-芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产业链:

上游方面,公司拥有2000 万吨炼化一体化项目,配套450 万吨PX 产能及150 万吨/年乙烯产能;中游方面,公司为PTA 行业的龙头企业,现阶段拥有PTA 产能1660 万吨/年;下游方面,公司产品种类丰富,应用领域广泛。当前公司依托上游炼化项目充沛原材料储备,大踏步加码布局下游新材料项目:

高性能树脂及新材料项目、精细化工项目、BDO 项目、锂电隔膜项目、聚酯新材料项目、可降解树脂项目等渐次铺开,并将逐步投放。未来随炼化产品需求的修复以及自身新材料平台的不断拓展,公司盈利能力有望持续提升。

我们调整公司2023~2024 年EPS 预测分别为1.17、1.56 元并引入2025 年EPS预测为1.85 元,维持“增持”的投资评级。

风险提示:石油化工产品终端需求不及预期的风险;国际原油价格大幅下行的风险;新项目建设进度不及预期的风险。

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