世界头条：汽车行业专题研究：乘用车或见底 零部件细分龙头显韧性

(相关资料图)

前五重仓股市值占比回落，市场偏好成长预期更强的细分龙头22Q4/23Q1 汽车公募基金持仓市值环比-490/-815 亿元；前五大重仓股市值占比环比-0.2/0.3pct 至1.7%/1.4%，主要系比亚迪持仓显著减少。赛轮轮胎受益于非道路需求，23Q1 排名升至第二位；长城汽车在新车密集上市，销售预期提升下持仓排名提高。排名上升的另有受海外业务改善拉动的新泉股份、继峰股份；排名下降的含均达股份、文灿股份、赛力斯。从市值占比看，前十标的中比亚迪、拓普、伯特利23Q1 占比较22Q3 下滑0.44/0.15/0.03pct；长城汽车、新泉、旭升集团占比+0.04/0.03/0.06pct。综合看，我们认为行业低点将过，看好头部自主车企和零部件细分龙头持续释放成长预期。

22Q4、23Q1 乘用车供需短暂承压，Q2 起板块有望逐步修复22Q4 板块营收/归母净利同比+23.5%/19.1%，23Q1 板块营收/归母净利同比+4.7%/2.8%。其中长安汽车、比亚迪表现较好，22Q4 的归母净利（剔除合资投资收益）分别同比增长11.1 倍/14.9 倍，23Q1 的归母净利同比+411%/59%；而长城汽车、上汽、广汽归母净利同比下滑幅度较大。车企需求走弱也导致板块盈利承压，23Q1 板块毛利率环比下滑至12.75%。板块内部，合资品牌贡献的投资收益较22Q1 出现明显下滑。5 月开始，在车展拉动消费活力、传统购车旺季来临的利好下，乘用车表现有望迎来改善。

零部件毛利率同比改善，新能源车企产业链标的表现优异22Q4 零部件板块营收/归母净利同比+13.2%/103.2%，毛/净利率17.5%/2.7%；23Q1 板块营收/归母净利同比+6.8%/9.5%，毛/净利率17.4%/4.9%。

毛利率同比改善但营收增速放缓，主要系原材料价格波动等不利因素消退，但下游整车排产、需求不足形成一定拖累。板块内业绩较好的个股主要包括：

1）受益海外业务改善、汇兑损益增加的继峰股份、新泉股份；2）配套产销快速扩张的头部车企实现业绩高增的新泉股份、拓普集团、中鼎股份等细分龙头，面对景气下行，22Q4 及23Q1 收入和归母净利增速超越板块平均增速。

货车板块温和复苏带来规模效应，出口业务持续高涨22Q4 及23Q1 客车需求继续回暖，板块营业收入同比+15.5%/2.5%，归母净利分别同比+156.5%/106.6%。货车板块22Q4/23Q1 营业收入分别-2.6%/+13.1%，行业重资产属性带来的规模效应在23Q1 销量释放下有所显现，毛利率同环比+1.1/0.8pct 至11.7%，净利率同环比+1.21/1.92pct 至3.24%。我们预计板块年内将继续维持温和复苏态势，出口业务持续高增或为部分企业带来业绩领先同业的机会：中国重汽在产品、海外渠道等方面储备充分，22 年出口重卡同比+63.8%至8.8 万辆，23Q1 出口已达3.1 万辆。

新能源板块收入持续高增，头部品牌优势显现

23Q1 新能源车产销分别为165 万辆和159 万辆，同比增长27.7%和26.2%。

我们选取了新能源乘用车和商用车企业作为子板块标的进行分析，22Q4 及23Q1 收入同比+102.1%/67.7%，归母净利同比扭亏。新能源乘用车品牌中，品牌定位清晰，具备市场认可度较高的“爆款”车型的比亚迪、埃安、理想、极氪品牌，23Q1 销量同比增速高于行业，有望成为23 年激烈价格竞争中最终胜出的新能源头部品牌。此外23 年将是插混车型冲击下沉市场的大年，持续关注包括长安、长城、吉利等传统自主品牌的新车定价和竞争力。

风险提示：宏观经济下行导致需求不足；芯片短缺问题持续影响整车生产。

关键词