2023年A股中期策略展望：拾级而上_天天看热讯

(资料图片)

报告摘要：

上半年回顾：AI浪潮和数字经济刚刚开始。（1）市场趋势上，震荡修复、结构分化。（2）行业方向上，AI 和数字经济相关的TMT 表现最强。

下半年主线：数字经济和盈利修复是市场倚赖的“级”。（1）数字经济和AI 浪潮提升效率。一是历史的经验：复盘三次工业革命的发展历程，可以看到配套设施、生产成本和政治因素（利益受损者/既得利益者的打压）阻挡不了技术革命的大趋势；二是经济增长的必然选择：当前国内增长必然转向提升全要素生产率，数字经济和AI 是政策的着力点。（2）盈利上行周期到来，市场聚焦产业趋势。一是下半年盈利有望触底回升；二是历史经验显示盈利上行期大盘震荡偏强，产业趋势上行的行业占优；三是展望下半年，指数震荡偏强但上行空间有限，TMT 依然相对占优。

下半年核心因素展望：分子端弱修复，流动性维持宽松。（1）分子端：

其一，全球景气周期下行，但发展中国家存在一定增长韧性，出口温和回落；其二，地产竣工修复趋势延续，新开工承压，投资偏弱；其三，收入不确定压制整体消费，政策支持的中低端消费等修复可能相对明显；其四，预计全A 在二至四季度的净利润累计同比增速为7.4%、11.4%、12.9%。（2）流动性：其一，美国衰退迹象明显，失业率可能在下半年出现拐点，海外流动性将转入相对宽松；国内流动性维持宽松；其二，下半年外资维持平稳流入，融资流入和新发基金可能改善。（3）市场情绪基本回落至底部，股债性价比处于中性水平。

下半年行业配置：TMT 和中特估双主线行情有望延续。（1）科技革命下TMT 的配置节奏：其一，复盘2012-2016 年国内移动互联网产业行情，初期传媒、中期计算机、末期电子和通信占优；其二，复盘海外智能手机行情，从硬件到普涨、再到应用和硬件，硬件持续占优。（2）主线行业下半年能否延续：盈利改善趋势延续，流动性维持宽松，TMT 和中特估双主线下半年有望延续。（3）科技子行业筛选：其一，从政策来看，算力和算法是主要鼓励方向；其二，从估值分位数来看，电子、通信估值提升空间较大；其三，从基金持仓角度上看，传媒持仓仍低；其四，综合来看三季度可关注影视院线、游戏、数字媒体、软件开发，四季度关注通信服务、半导体、通信设备、光学光电子等。（4）中特估子行业筛选：综合考虑业绩、估值、持仓情况，三季度可关注证券、航空机场、铁路公路、多元金融，四季度关注建筑工程、地产服务、航运港口等。

（5）其他子行业筛选：一是经济修复动能是配置主线；二是三季度库存有望触底反弹，非必需品和供需兼优的食品饮料、医药、汽车等行业有望受益；三是四季度供需两旺，中上游高弹性行业有望占优，如建材、电力设备、机械、军工等。（6）综合来看，三季度可关注传媒、计算机、非银、交运、食品饮料，四季度关注电子、计算机、电力设备、军工等。

风险提示：经济修复、政策出台不及预期；地缘冲突风险超预期；人工智能相关技术和创新低于预期；政策监管超预期。

关键词