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珠宝行业2022年报&1Q23季报总结:高景气下龙头展现更强Α 看好全年投资机会|天天快讯

2023-05-08 21:29:37 来源:海通证券股份有限公司


(资料图)

空间:短看修复兼具高度&弹性,长看受益于供给出清。(1)1Q23黄金珠宝复苏强劲。1Q23社零总额11.5万亿增5.8%,其中限额以上金银珠宝品类1Q23同比增13.6%;1-2M23珠宝在22年高基数下,增速恢复到2018年以来50%分位数以上,在商品消费中表现突出。(2)1Q23黄金品类量价齐升、镶嵌需求仍在爬坡期。 ①黄金:1Q23金价升9.23%,黄金首饰消费量189.61吨(+12.29%)。 ②镶嵌:1Q23迪阿股份收入降42.3%,周大生直营店镶嵌营收降11.8%,周大福镶嵌等品类内地零售额降7.7%。镶嵌需求仍在爬坡期。

格局:龙头逆势开店,集中度提升。 ①龙头逆势扩店:1H20疫情后,重点品牌开店数量显著提升,其中老凤祥2H22净开店554家。预计22年行业CR10较20年提升7.4pct。②长期看龙头ROE稳步提升:龙头借助加盟模式扩张,扩张驱动周转率&费用率改善,长期看龙头格局向好。

板块:1Q23收入&利润高增,渠道&品类结构影响毛利率,加盟扩张模式下费用率收窄。(1)收入:1Q23板块营收同比增23.69%,1Q22高基数下增速同比升11.4pct。(2)毛利:1Q23板块毛利率9.08%(-1.06pct),我们认为主要受渠道结构(加盟扩张)&品类结构(黄金优于镶嵌)影响。(3)毛利&费用:1Q23费用率3.36%(-0.48pct),其中销售费用率2.52%(-0.38pct),管理费用率0.58%(-0.02pct);归母净利同比增13.2%(+19.6pct),净利率3.41%(-0.32pct)。我们认为,1Q23线下客流修复,龙头疫情期间加速展店,优先受益于客流修复;叠加婚庆回补&保值需求&加盟商补货,驱动1Q23板块营收高增长。

个股:龙头加速复苏。(1)老凤祥:1Q23收入246亿(+33.2%),归母净利7.2亿(+76.1%),扣非归母7.3亿(+57.3%)。金价上行&春节旺季趋势终端销售走强,提振加盟商补货意愿。(2)周大生:1Q23营收41.2亿元(+49.65%),归母净利3.7亿元(+26.06%),扣非归母3.6亿元(+26.49%),毛利率17.91%(-2.26pct)。分品类看,素金/镶嵌各同比增56.3%/12.2%,黄金品类走强带动公司门店高增。(3)潮宏基:1Q23营业收入15.24亿元(+21.59%),归母净利1.24亿元(+30.11%),扣非归母1.22亿元(+30.00%),毛利率28.03%(-3.23pct)。公司坚持设计&客群优先,具备差异化品牌心智,1Q23祈福类&串珠产品带动门店时尚类足黄金产品高增。(4)中国黄金:

1Q23收入161亿(+12.3%),毛利率4.0%(-0.1pct),归母净利3.0亿(+19.1%),扣非净利2.8亿(+14.6%);2月成立培育钻推广事业部,金价上行期,关注龙头弹性。(5)迪阿股份:1Q23收入7.05亿元(-42.3%),归母净利1.0亿(-73.1%),扣非归母净利0.5亿(-85.3%)。镶嵌需求仍在爬坡期,关注2Q高经营杠杆&婚庆需求回补。

市场表现:超额收益来自于旺季增长,个股涨幅与业绩增速匹配。(1)板块:年初以来板块累计涨幅12.8%,跑赢上证指数11.6pct,PE(FY1)由年初18.1x上升至20.4x,低于2021年以来板块均值21.9x。(2)重点个股:老凤祥(+60%)、潮宏基(+43%)、菜百股份(+21%)、周大生(+26%),涨幅基本与1Q23业绩增速匹配。(3)基金持仓比例:潮宏基(7.77%,环比4Q+7.47pct),周大生(3.18%,环比4Q+1.79pct),老凤祥(2.89%,环比4Q+0.55pct),中国黄金(0.07%,环比4Q-1.69pct),迪阿股份(0.07%,环比4Q-3.55pct)。

投资建议:看好珠宝行业全年投资机会,首选龙头。1Q23板块虽有超额,但当前PE(FY1)仍低于2021年以来均值;3月起低基数效应逐步显现,本轮受益于工艺、设计创新&消费趋势转变,我们预期整体表现仍优于其他可选品类,关注高经营杠杆&差异化定位个股。推荐老凤祥(十四五千亿目标,国改&中特估值催化)、周大生(新店型+黄金模型优化);关注潮宏基(门店时尚足金产品销量高增+差异化定位+华东高直营占比贡献2Q门店弹性)、中国黄金(培育钻落地+主业稳健)、迪阿股份(高经营杠杆+“520”催化)。

风险提示:市场低迷,存货管理,市场竞争加剧,加盟管理,金价波动风险。

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