航空航天与国防行业专题报告：军工行业2022年报及2023一季报总结：行业增长稳健 重视结构性机会

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行业整体：2022/2023Q1 军工行业营收+10%/+7%，行业收入端稳定增长。1）营收端：2022/2023Q1，军工行业124 家重点上市公司实现总营收5951.84 亿元（+10.4%）/1190.56 亿元（+7.1%）。2）利润端：2022/2023Q1，军工行业实现归母净利润354.15 亿元（-2.7%）/86.16 亿元（-3.0%）。3）盈利能力：

2022/2023Q1，行业毛利率20.34%/22.53%，同比-0.50pct/+0.51pct；行业净利率5.95%/7.24%，同比-0.80pct/-0.75pct，整体期间费用率（不含研发）7.19%/8.80%，同比-0.67pct/+0.29pct。4）资产负债表：2022/2023Q1，行业总预收及合同负债1909.19 亿元（-4.0%）/1893.48 亿元（同比-3.0%/环比-0.8%），总额维持高位，行业仍处较高景气区间。5）现金流量表：2022，行业购建固定资产等支付的现金总额为381.90 亿元（+14.7%），军工行业仍在加速固定资产建设、扩充产能。

看细分子板块：航空领域收入及利润增长仍持续领先。1）营收端： 2022 各子板块收入端增长前三：航空（+15.9%）、船舶（+10.4%）、航天（+8.8%）；2023Q1收入增长前三：航空（+15.4%）、航天（+12.5%）、军工电子（+3.9%）。2）利润端：2022 年归母净利增长明显领域：地面装备（+19.9%）、航空（+18.7%）；船舶领域亏损明显；2023Q1，船舶（+33.1%）及航空（+16.9%）领域归母净利增速较快。3）盈利能力：2022，军工电子及地面装备毛利率同比改善明显；除地面装备外，各子板块期间费用率均有所改善。4）资产负债表：2022/2023Q1船舶子板块预收及预付持续增长。5）现金流量表：2022 年，航空领域经营性净现金流小幅改善，航空/船舶/航天领域购建固定资产支付的现金同比+28.8%/+17.8%/+23.8%，维持扩产趋势。

看产业链环节：中游制造维持较高景气，元器件/中游制造盈利能力持续增强。

1）营收端： 2022 收入增速前三：中游制造（+30.1%）、原材料（+23.1%）、元器件（+15.7%）；2023Q1 收入增速前三：中游制造（+30.7%）、分系统（+21.2%）、原材料（+17.5%）。2）利润端： 2022 归母净利增速前三：中游制造（+36.2%）、元器件（+23.9%）、原材料（+21.6%）；2023Q1 归母净利增速前三：中游制造（+30.0%）、发动机（+29.5%）、主机厂（+10.7%）。3）盈利能力：军工行业的毛利率呈现沿产业链向下逐步降低的特点；同时军工行业各产业链环节的期间费率均有持续显著下降。2022 年，元器件净利率30.10%（+2.01pct），中游制造15.63 %（+0.70pct），盈利能力提升明显。4）资产负债表：2023Q1，各环节收到的预收&合同负债金额同比增速前三：分系统（+64%）、元器件（+34%）、中游制造（+22%）。主机厂预收款小幅下降。5）现金流量表：2022 年，中游制造、原材料环节扩产相对明显。

投资建议：维持行业“优于大市”评级。投资主线方面，1）高景气赛道关注价值成长股；2）关注存在改革空间的品种。建议关注：西部材料、中航高科（受益军工装备高景气的上游原材料配套）；振华科技、中航光电（军工电子高景气赛道，攻防兼备的价值成长白马）；高德红外（红外热像仪领军者）；湘电股份（电磁能技术产业化平台）；新雷能（特种电源核心供应商）；福光股份（军民融合光学镜头领导者）。

风险提示：军费支出规模或装备列装进度不及预期；军工改革力度不及预期；国际贸易关系或地缘政治不确定性等。

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