锐科激光(300747)：光纤激光行业龙头 盈利能力逐季改善

(资料图)

事件。公司2022 全年收入31.89 亿元（同比-6.48%），归母净利润0.41 亿元（同比-91.38%），扣非归母净利润0.09 亿元（同比-97.93%），毛利率18.06%（同比-11.29PCT）。Q4 单季公司收入8.68 亿元（同比-3.89%），归母净利润0.08 亿元（同比-89.15%），扣非归母净利润-0.04 亿元（同比-111.53%），毛利率22.17%（同比-6.87PCT）。2023Q1 公司收入7.86 亿元（同比+12.06%），归母净利润0.44 亿元（同比+110.79%），扣非归母净利润0.40亿元（同比+120.41%），毛利率23.77%（同比+2.58PCT）。

脉冲激光产品逆势。按业务拆分，2022 年连续光纤激光器收入24.08 亿元（同比-6.91%），毛利率12.34%（同比-17.37PCT）；脉冲光纤激光器收入4.25亿元（同比+26.09%），毛利率22.42%（同比+13.19PCT）；超快激光器收入0.79 亿元（同比-29.64%），毛利率39.90%（同比-12.57PCT）。公司主要产品激光器产量12.94 万台（同比+4.94%），销量13.67 万台（+23.85%），库存量1.13 万台（-39.29%）。库存显著下降主要系公司持续开展两金管理，加大产供销协调，减少库存积压，提高存货周转率。

市占率行业领先，新应用积极渗透。2022 年公司在脉冲光纤激光器、手持焊产品的市场占有率均大幅提升，切割应用、新能源应用销售增速显著，公司高功率产品销售台数同比增长 128%，其中万瓦激光器销售台数同比增长35%。2022 年锐科激光国内市占率约为26.8%。新行业渗透方面，新能源业务、激光清洗、增材制造等应用领域均具备市场竞争力，环形光斑系列激光器、带光闸光耦系列高端激光器已经进入汽车行业多家头部车企，并形成批量订单；光伏领域的定制化产品也已获得市场认可。

盈利预测。我们预计，公司2023～2025 年归母净利润分别为3.91 亿元、4.91亿元、6.26 亿元。EPS 分别为0.69 元、0.87 元、1.11 元。考虑公司作为激光行业龙头，具备核心竞争力，参考可比公司估值，给予公司2023 年动态PE 区间40-45X，对应合理价值区间27.60-31.05 元，“优于大市”评级。

风险提示。 疫情及宏观经济扰动，行业竞争超预期，公司新产品销售不及预期。

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