宏观视角：4月出口超预期再次印证制造业实力

4 月贸易数据点评

海关总署公告，4 月美元计价出口同比从3 月的14.8%回落至8.5%，继续好于彭博和Wind 一致预期（8% 和6.4%），但与我们日度出口高频指标（HDET）的预测范围8-12%相仿。3 月出口大超预期后，一方面，市场对出口韧性的讨论热度上升，但另一方面对出口数据持续性有所疑问，4 月出口增速相对3 月有所回落，但3-4 月美元计价出口平均同比增长仍达到11.6%。

此外，虽然去年受疫情影响基数较低，但4 月两年复合增速仍达到6%，领跑亚洲和全球。往前看，我们维持此前判断，即虽然海外需求的不确定性，但极致“性价比”下，中国出口的相对优势仍然较为突出（《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

(资料图)

美元计4 月出口同比增长8.5%（人民币计价同比+16.8%），维持韧性。环比看，季节调整后四月出口较3月下降约9%（不折年），显示月度间出口数据有所波动。但值得欣慰的是，3-4 月合并出口增长仍达到11.6%，我国1-4 月累计美元计出口同比增速达2.5%，大幅领先亚洲其他国家（如韩国-13%），印证出口韧性较强。此外，虽然去年4 月基数较低，但难以完全解释4 月出口的超预期表现——今年4 月出口额（美元计）相对2019 和2021 年的（4年和2 年的）复合增速仍达11.1%和6%。虽然3-4 月间数据有所波动，但将更长时期的出口数列进行详细的分析后，我们仍然欣喜地看到，中国出口竞争力有产业链升级和成本优势等多个层面的基本面支撑（《3 月出口大超预期意味着什么？》，2023/4/13）。4 月数据再次验证了我们此前的一些核心观点。

分产品看，机电产品增速高位回落、轻工纺织产品增速明显下降，可能显示3 月积压订单释放对3 月出口有部分一次性提振。

1） 出口额层面，4 月机电产品增速从3 月的12.3%回落至10.4%，其中机械和汽车表现亮眼。轻工纺织产品出口同比增长则从25.0%降至8.6%。机电产品中，通用机械（同比+20.5% vs. 3 月+13.1%）、汽车及配件（同比+82.9% vs. 3 月+58.8%）增速进一步加快；手机（-12.7% vs. -31.9%）、电脑等设备（-17% vs. -26%）跌幅收窄；但家电出口4 月同比增长2.2%，、集成电路出口同比下降7.3%，均较3 月有所下降（+11.9% 和 -3.0%）。轻纺产品中，服装、鞋靴、家具、箱包等出口增速均显著下降。钢材出口同比增长也从3 月51.8% 回落到22.2%。从对4月出口增长的贡献看看，机电产品、轻工纺织、钢材分别贡献5.9、1.5、0.6 个百分点，较3 月均有所回落。

2） 出口量层面，汽车出口量同比增速高位攀升（部分受基数因素提振）；家电和电子产业链产品出口增速走弱。汽车出口量同比增长149.9%，较3 月的+95%高位攀升。集成电路出口量同比收缩4.9%，对比3 月+1.3%的增速有所回落；家电出口量也从3 月22.6% 的增长明显回落至4 月的+2.6%；此外，手机出口量同比跌幅扩大（-15.9% vs.

-8.3%）。此外，钢材出口量同比增速维持在59.3%的高位。

分国别看，对东盟出口增速回落超过30 个百分点，几乎完全解释了4 月出口的降速。此外，对G3 出口增长边际回升；对俄罗斯、非洲出口增速仍然在攀升。但总体而言，中国对亚非拉国家出口增长仍明显高于欧美。对发达经济体的出口中，4月中国对美国出口同比降幅从7.7%收窄至6.5%，对欧盟出口增长从3.4%微升至3.9%，对日本出口增长从-4.8%跳升至11.5%。但另一方面，4 月中国对东盟出口从3 月的35.4%大幅回落至4.5%，其中对越南出口降速贡献最大。对亚非拉国家的出口中，对俄罗斯出口增长从3 月的136%再度摸高至153%，对非洲出口增长也从3 月的46.5%高位攀升至49.9%。此外，中国对拉美出口增长从3 月的18.8%有所回落。

4 月进口增速再次回落，显示内需修复仍待时日。4 月我国（美元计价）进口金额同比增长由3 月的-1.4%回落至-7.9%，弱于彭博一致预期的-0.2%。其中机电产品进口增长继续两位数下降（-16.3% vs.-15.9%），此外工业原材料进口也仍然偏弱（-12.8%）。此外，能源和农产品进口量价齐跌，可能受价格和收储行为波动的双重影响

4 月贸易顺差同比再度近乎翻倍，对增长的支撑进一步显现——4 月贸易顺差902 亿美元，高于3 月的882 亿美元，顺差同比增速从3 月的98.8%下降至82.3%，而4 月人民币计价顺差扩96.6%。但年初至今，人民币计价的顺差累计增长达56.8%——在一季度贡献1.6 个点GDP 增长后，2 季度可能仍有较高、甚至更高的贡献。分地区看，对欧美贸易差额边际回升；对东盟顺差高位回落。

高频数据显示，5 月出口同比增长可能较4 月有所回落，且外需仍面临不确定性，但中国出口有望保持相对优势。相比4 月日均14.3%的增长，我们5 月1-7 日HDET（华泰出口日度指数）增长回落至6.3%。近期欧美制造业PMI 等数据总体呈回落态势，显示欧美需求仍在放缓，叠加高利率下欧美银行业“内伤”未根本好转，信贷条件收紧以及海外衰退风险上升，下半年外需仍面临不确定性。我们将继续通过高频指标实时追踪出口表现。

风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期。

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