投资策略：2023年5月大类资产配置月报：聚焦高质量发展

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海外方面，美联储在5 月初的议息会议上把联邦基金目标利率上调0.25 个百分点至5%-5.25%，连续第十次上调联邦基金目标利率。在会后发布的议息申明显示，委员会考虑到货币政策的累积紧缩、货币政策对经济活动和通货膨胀影响的滞后效应。与上次议息会议相比，删掉了“一些额外的紧缩政策可能是适当的，以实现货币政策的立场，使其具有足够的限制性，使通货膨胀率随着时间的推移回到2%”等偏鹰的内容。鉴于当前的劳动力市场紧张情况已经有明显缓解，通胀水平持续回落，叠加当前的地方银行业危机，从去年3 月份开启的加息周期或已走到终点，不排除年内有降息的可能。

国内方面，预计今年完成年度GDP 增长目标难度不大，进一步进行总量刺激的诉求较低，政策更侧重于进行相机决策。政治局会议更聚焦经济转型、实现高质量发展所面临的困难和阻碍，更侧重经济发展的中长期目标，包括：要加快建设现代化产业体系；要坚持“两个毫不动摇”；要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新；要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务。

A 股：经济弱复苏，内生动能不强，但完成全年GDP 增长目标预计难度不大，进行总量刺激的诉求较低。在当前稳增长压力不大的窗口期，政策更聚焦于经济转型、高质量发展等中长期目标，在“量的合理增长和质的有效提升”中更注重“质的有效提升”。而从中外比较来看，美国经济大概率进入衰退周期，而国内经济在逐步复苏，中美经济周期错位，中国资产的吸引力提升，叠加市场流动性依然充裕，依然给予A 股超配评级。配置方向一是中特估方向，另一个是代表产业未来发展趋势的数字经济、创新药、储能、新能源车（零部件、电池链和整车）、高端制造等方向。

港股：过去一段时间，由于美元与港元利差处在历史高位，港元汇率一直处在弱方保证水平，港股持续面临流动性压力，港股估值重心不断下移。展望未来，美国通胀回落的趋势是确定的，美联储在5 月初连续第十次加息之后，本轮加息周期大概率结束，美债收益率易下难上，将缓解当前港币与美元利差压力，港币有望脱离弱方保证水平，港股面临的流动性环境好转、再度获得向上动能。从宏观择时角度而言，当港元汇率明显脱离弱方保证水平时，可能是一个很好的港股买入信号。

工业金属：国内经济弱复苏、叠加海外未来潜在衰退风险带来的总需求回落，工业品金属没有趋势上行的机会。对于主要由国内定价的品种如螺纹钢而言，房地产复苏力度偏弱，3、4 月份作为螺纹钢传统消费旺季、表观消费与去年同期相比基本相当、强预期被证伪，且供给恢复速度快于需求，螺纹钢缺乏向上动能。但未来产量平控的政策预期依然存在，预计在当前位置继续向下的空间有限。

原油：尽管美国原油商业库存连续三周下降，但由于市场对经济衰退的担忧，国际原油价格从4 月中旬开始弱势调整。而欧佩克+多个产油国4 月初宣布，自5 月起至2023 年底自愿削减产量，目前进入兑现阶段，欧佩克+频繁使用削减产量措施对油价进行“逆周期”调节，预计未来一段时间原油价格依然是区间震荡格局，当前价格可能处于区间震荡的下沿，继续向下空间有限。

黄金：鉴于美国当前的劳动力市场紧张情况已经有明显缓解，通胀水平持续回落，叠加当前的地方银行业危机，美联储在今年5 月份的加息可能是本轮加息周期的最后一次加息，美债收益率易下难上，随着美联储货币政策周期逐渐转向，黄金是主要多头配置主要品种。

风险提示

（一）国内经济修复不及预期；（二）美元指数大幅上行风险；（三）地缘政治危机持续升温

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