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国轩高科(002074)重大事项点评:产品深受认可 大众定点落地

2023-05-11 11:34:49 来源:中信证券股份有限公司


(相关资料图)

继拿到大众中国定点之后,公司收到大众汽车采购定点函,成为大众汽车海外市场定点供应商,主要供应磷酸铁锂动力电池,至此公司后续将有望给大众全球市场供货。展望今年,受益于国际化加速和储能需求倍增,公司收入端有望继续快速增长,并且碳酸锂价格大幅下行也有望改善成本压力,公司盈利有望筑底回升。

大众海外定点加持,国际化再进一步。公司公告,公司子公司合肥国轩收到大众汽车采购定点函,公司将成为大众汽车海外市场定点供应商,向大众汽车供应磷酸铁锂“Unified Cell(标准电芯)”动力锂电池产品。继大众入股公司后,双方业务、管理合作不断加码。去年,公司已经获得大众汽车中国市场三元和磷酸铁锂电芯正式量产定点,本次突破大众海外定点,面向大众全系列新能源汽车,是公司国际化的重要跨越。

短期成本扰动已过,动力、储能均有亮点。2022 年,公司实现收入231 亿元,同比+122.6%,归母利润3.1 亿元,同比+205.8%;一季度,公司实现收入72亿元,同比+83.3%,归母利润0.76 亿元,同比+134.8%。2022 年,公司收入实现预定高增,但盈利受制于碳酸锂成本高企表现不如收入端。展望今年,考虑海外客户和储能接力,公司收入有望继续快速增长。2022 年,公司合计出货超28GWh,具体来看,动力电池装机量13.3GWh,同比+66.2%;储能电池出货超5GWh,同比+300%+。2022 年,公司动力、储能电池业务在国内大众定点、国际客户开拓、产业链一体化布局方面均取得较大突破。

大众入驻,经营赋能。2020 年,公司与大众中国签署合作协议,大众战略入股持有26.47%的股份,成为第一大股东。大众正加速布局新能源电车市场,在华规划产能95 万辆,并且持续强化自有体系内的电池供应链安全。公司凭借悠久的电池研发积淀和股权合作有望逐渐切入大众供应链,目前铁锂、三元已获大众定点。公司新站基地的20GWh 产能预计2023 年三季度投产届时开始送样。

此外,大众已派驻专家团队入驻,开启技术、管理、运营多方赋能,提升公司综合竞争力。

储能爆发,成功卡位。储能行业受益于全球碳中和大势,有望实现持续高速。

磷酸铁锂电池因其经济性和安全性,综合性能较三元更加适合储能,有望在未来储能场景中占据主流路线。公司较早切入储能赛道,业务由三部分构成:1.

供应储能电芯、2.参与储能电站建设、3.销售家储或2C 储能产品,目前已经和华为等合作,2022 年公司储能出货5.5GWh,中长期有望持续受益行业高增。

风险因素:全球新能源汽车渗透率低于预期,导致电池需求不及预期;受疫情等影响,全球电化学储能需求低于预期;大众合作深度不及预期,可能影响公司未来客户订单;锂矿等原材料成本上行超预期,进而影响公司盈利能力;其他电池、储能技术进步超预期,影响锂电池需求。

盈利预测、估值与评级:维持公司2023-2025 年EPS 预测分别为0.57/0.90/1.15元,现价对应48/31/24 倍PE。公司是国内动力电池细分龙头,磷酸铁锂份额领先,且三元逐渐取得突破,通过携手大众有望开启新增长曲线。此外,公司储能业务布局较早,自有锂矿逐渐量产,未来收入、利润增长可期。参照2023年可比公司宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、孚能科技Wind 一致预期PEG 为0.7倍,考虑公司三元逐渐取得突破,自有锂矿将逐渐量产,后续业绩弹性更高,给予公司2023 年0.7xPEG,对应公司目标市值650 亿,对应目标价37 元,维持“买入”评级。

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