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今年3 月以来信用债资产荒重现，除了资金面维持稳定宽松、债市配置需求较强之外，也有信用债供给方面的原因（主要是中高等级信用债缺资产）。
企业信贷与信用债背离并非首次。一次是2017 年4 月-11 月；第二次是2022年2 月至今，与2017 年类似。
信贷投放结构分化。两次背离均伴随着信贷投放分化，大行信贷投放较好、贷款增速趋升，而中小行贷款增速下滑明显。但贷款利率水平和走势不同，2022 年以来一般贷款利率持续新低，使得信贷对优质信用债的替代更突出。
信用债供需不均衡。信用债融资分化、但两次有所不同，2017 年是中低等级信用债发债难。2022 年5 月以来是中高等级信用债发行意愿低。
信用债供给能否增强？今年信用债表现更优、其配置需求有支撑，叠加货币政策大概率仍将维持稳定，企业发债成本压力或尚可，这些均有利于信用债发行。短期来看，我们认为信用债净融资或偏低，虽然信贷替代效应或减弱，但经济修复斜率放缓，企业信用债融资动力仍待增强，叠加5 月通常是信用债融资低点。
信用债资产荒延续。资金面维持宽松，信用债需求较旺，而信用债供给相对不足，我们认为信用债资产荒短期仍将延续，中高等级信用利差或仍有压缩空间。
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