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欧派家居(603833):23Q1业绩短期承压 复苏动能充足_世界播资讯

2023-05-11 17:15:23 来源:东兴证券股份有限公司


(资料图)

事件:公司发布2023 年一季报。2023Q1 公司营业收入35.7 亿元,同比-13.9%;归母净利润1.5 亿元,同比-39.8%;扣非归母净利润1.5 亿元,同比-44.4%。

业务在防疫放开冲击下承压,整家战略保持推进。一季度收入分业务看, 直营+经销合计业务收入28.5 亿元,同比-15.0%;大宗业务收入5.9 亿元,同比-13.0%。一季度零售业务收入主要为工厂端12 月-2 月订单的交付,受防疫放开的冲击影响较大。整装业务仍在逆势开拓,大家居战略持续推进。大宗业务交付同样受到环境冲击,非房项目的拓展有望助力全年保持平稳。收入分品类看,橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门分别实现收入10.9、19.8、1.8、2.1 亿元,同比-18.0%、-14.8%、+10.5%、-4.9%。衣柜及配套表现优于橱柜,主要因整家战略推进、客单值提升,整家产品进一步得到消费者认可。

卫浴和木门仍在开店扩张中,表现稳健。其中卫浴品类逆势增长,我们推测是厨卫连带营销效果的显现。整体来看,一季度各项业务均在防疫放开的短期冲击下承压,逆境中公司大家居战略仍在快速推进,依然保持龙头优势。

订单充足未来可期,组织架构持续优化。春节后以来消费端改善明显,3 月家居卖场销售额同比+20%。公司报表体现出终端的改善:1)合同负债17亿元,环比增加9 亿元,同比+25%,反映出公司充足的订单储备;2)经营活动现金流净额7.4 亿元,上市以来首次在一季度为正,我们推测主要因经销商回款增加及产品定金的增加。此外,公司积极推动组织架构优化,从组织层面推进大家居战略,有望助力公司业务持续开拓。

盈利能力受经营杠杆效应影响,短期承压。23Q1 盈利能力分拆来看,毛利率同比-1.0pct,销售费用率同比+0.6pct,管理费用率同比+1.6pct,各项均有承压,其中折旧摊销费用及管理费投放较为刚性,导致毛利率和管理费用率承压较重。公司净利润率同比-1.9pct,未来随收入端回暖,将有所改善。目前原材料价格仍然保持低位,且公司今年对业务部门的考核增加了利润率的比重。因此展望全年,利润率提升可期。

盈利预测与投资评级:公司在经营上积极进取,同时积累了行业领先的渠道运营经验和经销商资源。一季度业绩承压,但订单充足且大家居战略仍在继续推进。我们看好公司持续通过拓品类、拓渠道、拓品牌,多维度持续推动自身不断成长。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为31.20、36.80、43.35亿元人民币,EPS 为5.12、6.04、7.12 元,目前股价对应PE 分别为20.67、17.53、14.88 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:地产复苏不及预期;家居消费不及预期;原材料价格上涨超预期。

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