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厦门象屿(600057):全产业链模式持续深化 大宗供应链龙头穿越周期见成长_今日播报

2023-05-11 20:19:09 来源:天风证券股份有限公司

厦门象屿是一家综合供应链服务商。


(资料图)

公司是厦门国资委旗下的供应链综合服务商,为客户提供包括信息咨询、物流仓储、供应链资金等综合服务,盈利来源由“价差”向“服务费”模式转变。2022 年公司服务收益和依托供应链金融服务方案获取的收益的占比约 70%,营收与大宗商品价格波动相关性明显减弱。

市场集中度有望加速向具备市场化激励机制的国企集中。

需求端,大宗商品体量规模庞大,各大品类之间增速分化切换;供给端,CR4 不足5%,我们认为市场集中度有望加速向具备市场化激励机制的国企集中。同时,参考海外企业的发展路径,我们认为降低资金驱动的贸易属性,转向提升供应链端到端服务能力是大宗供应链行业的典型演变路径,同时中国企业更有可能向中游物流资产布局为主的托克模式靠拢,在产业链上下游延伸的侧重上或有所异同。

公司具备规模、周转和风控三重优势。

1)公司盈利模式与经营规模关联度较强,产品毛利与财务费用的规模效应明显。2)从ROE 视角看公司盈利模式:首先,公司净利率较低,公司主动优化商品组合,将资源向收益率较高的新能源、农产品供应链倾斜,提高整体盈利能力;其次,ROE 主要靠杠杆驱动,公司通过重资产网络物流体系布局提升周转经营效率,逐步转为杠杆+周转双重驱动的模式。3)风控上,通过提高制造业企业占比、打造商品组合及完善风控体系,公司风控能力持续增强,有效对冲经营风险。

未来:科技赋能供应链,模式创新见成效。

1)科技赋能:公司开发“屿链通”金融服务平台解决企业融资难、授信主体风控难问题,同时将数字化与农产业务深度融合,提高综合服务能力。2)模式创新:公司向产业链服务商转型,并在产业链运营上打开突破口。公司针对客户综合服务需求提出虚拟工厂项目,目前运营模式成熟,由黑金横向复制至铝、能化等供应链;农产品领域,公司切入生产制造环节,同时凭借完善的北粮南运物流体系进一步夯实业务优势。

首次覆盖,给予“买入”评级。

我们预计23-25 年公司归母净利润分别为33.19/42.36/47.31 亿元,同比增长26%/28%/12%;对应EPS 分别为1.47、1.87、2.09 元/股, PE 分别为6.90x、5.40x、4.84x。综合考虑可比公司估值及象屿领先的成长性带来估值溢价,给予对应2023 年9 倍PE;对应价值为13.20 元/股,给予“买入”评级。

风险提示:大宗品市场波动剧烈;临储政策风险;供应链业务管控风险;新模式拓展不及预期。

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