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环球视点！晨会报告

2023-05-12 10:26:12 来源：上海申银万国证券研究所有限公司

今日重点推荐

CPI 与需求的阶段性“脱钩”——CPI、PPI 简析（23.04）

(相关资料图)

4 月CPI 同比回落0.6pct 至0.1%，低于预期（0.3%），PPI 同比回落1.1pct 至-3.6%，亦低于预期（-3.2%）。CPI 持续下行并非反映需求侧更差，出行需求相关的CPI 恢复较强。CPI 偏低更多源于我们此前持续提示的供给侧PPI 深通缩、食品压力缓和形成的传导。

风险提示：食品供给超预期偏紧，疫情形势变化。

（联系人：屠强/王胜）

经济与长端利率的“N 型”复苏——4 月金融数据速评

4 月金融数据体现出需求递延式释放后居民信心仍磨底，符合我们“N”型复苏节奏判断，二季度仍有下行风险。同样，长端利率也进入“N 型”的第二阶段，10 年国债收益率突破至2.7%下方，源于三方面：1）从年初至今的信贷结构来看，和政策相关度更高的基建地产是主要拉动，而和内生性增长更相关的居民端，尚无趋势性改善迹象，甚至再收缩。2）一季度经济复苏后，二季度经济增长斜率并未延续，服务消费客单价仍弱，地产销售再度放缓，PMI显著回落。3）M2 增速高于贷款，商业银行资产配置压力令银行加大对债券市场的配置。在居民购房偏好仍不稳定的情况下，全年经济的内生动能能否恢复，什么时候恢复的主要矛盾都集中在对消费的判断上。我们预计进入三四季度，随着居民收入的持续改善，以及今年上半年“保交楼”对地产竣工的推动，将带动消费尤其是可选商品消费的改善将在三季度启动。

风险提示：疫情出现反复，“保交楼”推动不及预期（联系人：贾东旭/王胜）

下修的边界—转债随笔之二

常见的可转债转股价格向下修正条款中，有三种“不低于”，即，不低于股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者、不得低于最近一期经审计的每股净资产、不低于股票面值。

风险提示：本报告不涉及对未来走势的预测。阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解可转债产品的波动、风格、历史业绩、风险等因素，对组合业绩可能造成的影响。

（联系人：朱岚/张杰）

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