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当前头条：2023年4月金融和物价数据点评：站在通缩的边缘

2023-05-12 09:32:30 来源：民生证券股份有限公司

5 月11 日，统计局公布物价数据，4 月PPI 同比-3.6%，CPI 同比0.1%，分别较前值走低1.1 和0.6 个百分点。

5 月11 日，央行公布4 月金融数据，4 月新增社融1.2 万亿，同比多增2729 亿元。4 月社融余额同比10%，较前值持平；4 月M1 同比5.3%，较前值走高0.2个百分点；M2 同比12.4%，较前值走低0.3 个百分点。

虽有预期准备，但4 月通胀多个分项走弱，超市场预期。

(资料图片)

一季度需求冲高之后，二季度需求归于平淡，经济环比动能较一季度走弱。加上海外经济尚未走完衰退进程，市场对二季度基本面预期偏弱。

目前市场对物价给出一致性判断，不论是工业品还是居民消费品，未来均处弱势。

弱预期之下，市场准备好迎来4 月PPI 和CPI 同比较3 月下行。

令人意外的是4 月通胀表现弱于市场预期。

除了服务消费之外，4 月通胀均有所走弱。而在所有分项之中，市场最关心的核心通胀，本月环比0.1%，持平于2022 年同期。这是一个偏低的读数，毕竟去年4 月长三角疫情导致经济走弱。

3 月以来工业品价格下跌，3 月市场已经完成了强预期向弱预期调整。即便如此，4 月PPI 同比-3.6%，还是弱于之前市场预期。从结构上看，4 月PPI 超预期下行主因生活资料价格下行较快。

核心通胀低位徘徊，生活资料价格下行较快，它描绘的宏观场景是居民支出拮据，收入预期偏弱，居民部门现金流并不乐观。

中国式通缩有两个层次，比物价通缩更糟糕的是资产负债表萎缩。

自从2 月CPI 同比走低之后，市场掀起一轮中国式通缩的探讨。单就通胀数据本身而言，市场判断今年1-4 月中国处于通缩状态。

真正的通缩有两个层次，第一个层次是实体物价通缩，第二个层次是金融资产负债收缩。

就实体物价数据而言，我们的确可以将今年开年以来经济状态定义为物价层面通缩。历史经验表明，PPI 同比小于零，CPI 同比低于1，这是典型的物价通缩。

但就金融资产负债表而言，一季度金融数据扩张，居民信贷改善，表征私人部门资产负债表较去年有明显改善。

正因为看到一季度金融扩表，尤其是居民部门信贷改善，我们认为一季度尚不能判断为经济意义上的通缩。

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