2023年4月金融数据点评：社融显示居民信心仍不足_天天新视野

投资要点：

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4 月社融低于预期，也处于2017 年以来的低位，企业经营活力依然偏弱。

4 月社融存量359.95 万亿元，同比增长10.0%（前值10.0%）。4 月社融新增1.22 万亿元，略低于wind 一致预期，2017 年以来仅仅高于去年同期的9295亿元。4 月M2 增速为12.4%（前值12.7%），略低于wind 一致预期值的12.6%。

M2 和社融增速差由上月的2.7%继续回落至2.4%，连续三个月回落，但仍处于2016 年以来的高位，显示流动性比较宽松。M1 增速回升至5.3%，和M2增速差-7.6%（前值-7.1%），显示企业经营活力依然偏弱。

助推社融回升的主要力量是信贷和政府债券。4 月新增人民币贷款4431亿元，大幅低于2017 年以来同期，仅高于去年同期815 亿元。人民币贷款同比增速11.7%，持平于上月，贷款增速斜率近两个月持续放缓。表外三项合计减少1145 亿元，主要是新增未贴现银行承兑汇票减少1347 亿元。企业债券新增融资2843 亿元，较上月略微减少。地方政府专项债新增4548 亿元，高于2020 年-2022 年同期。

企业仍是贷款主力但动能放缓，住户贷款动力不足。4 月企业贷款增加6839 亿元，略高于去年同期，但低于2020 年及2021 年同期。企业贷款存量同比增速14.9%，持平于上月。住户贷款增速处于低位，存款增速处于高位。

4 月住户贷款-2411 亿元，低于去年同期的-2170 亿元，住户贷款存量增速7.06%，基本持平于上月。存款角度，4 月住户存款下降1.2 万亿元，下降幅度大幅超过去年同期的7.32 亿元，存款存量增速17.71%，连续两个月回落但仍处于高位。住户存款部分转入理财，消费和大项支出意愿依然不足。

企业中长期贷款持续增长，住户中长期贷款增速持续筑底。4 月企业中长期贷款增加6669 亿元，为2018 年以来同期最高值，高于去年同期4017亿元。企业中长期贷款存量增速去年8 月以来持续增长，4 月增速达到18.09%，已经超过2021 年企业中长期贷款增速的高点。4 月住户中长期贷款减少1156 亿元，去年同期减少314 亿元，住户中长期贷款存量增速5.20%，年初以来持续筑底。

市场启示：经济修复斜率放缓，长端利率或仍微幅下行，稳增长政策带来不确定性。债市4 月以来的支撑因素主要归因于国内经济环比回落、内生动能未明显好转、财政及地产政策存在边界下的货币偏松预期以及机构配置驱动等。我们认为年内复苏逻辑不能证伪，第一，4 月中央政治局会议定调短期稳增长和中长期高质量发展并重，未来一段时期稳增长预期有望恢复。

第二，下一阶段上年低基数将助推通胀寻底，同时地产销售到投资的链条也并未完全恶化，居民收入一季度边际回暖。综合看，全球经济难共振回升已在市场预期之内，国内政策驱动和疫后居民信心逐步恢复，经济复苏过程曲折但同样不会快速回落。短期看，存款利率下调带动流动性继续进入债市，长端利率仍有一定下行空间。

风险提示：超预期的稳增长政策

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