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2023年4月通胀数据点评:通胀预期的下修远未结束|全球热文

2023-05-12 13:18:24 来源:国泰君安证券股份有限公司


(相关资料图)

本报告导读:

市场连续三个月低估了通胀,我们前期对二季度内“类通缩复苏”和“债牛”的判断皆得到印证。站在当下节点,我们判断4 月大概率是全年CPI 和PPI 的“读数底”,但是预期底远未到来,通胀的实际弹性目前尚未能看到,后续我们依然认为长端利率易下难上。

摘要:

市场连续三个月低估了通胀。4月CPI同比增速0.1%(前值0.7%),环比微升至-0.1%,基本持平季节性,但再次弱于市场预期。本月CPI 的环比走平再次印证了我们对于低通胀复苏的预判,1~4 月的累计CPI 环比均值为-0.03%,远低于往年季节性均值+0.22%,如果说单月的数据存在偶然性,那么连续几个月通胀的持续低位应值得市场重点关注。分项来看,食品烟酒环比-0.6%,持平季节性,除了猪价环比弱于季节性(-3.8%),其余分项多数在季节性附近。非食品项环比+0.1%,弱于季节性,交通通信大幅拖累,主要受到汽车降价的影响。

高失业率是制约核心CPI 的关键。4月核心CPI 同比0.7%(前值0.7%),环比0.1%,持平季节性。结构来看,文化娱乐是主要的支撑,环比+0.5%,强于季节性,其中旅游分项是亮点;此外,其他用品和服务环比+1.0%,也强于季节性,酒店涨价依然是主要的支撑,除去旅游和酒店的涨价,其余分项基本都在下跌,说明核心CPI 内部存在明显的分化。根据菲利普斯曲线,核心CPI 与失业率呈明显的负相关,目前制约核心CPI 的原因在于高失业率,如果失业率没有出现趋势性回落,很难看到核心CPI 向上的弹性。

黑色链条成为上游通缩的加速期。4 月PPI 同比-3.6%(前值-2.5%),环比-0.5%,大幅弱于季节性,上游通缩延续。工业品价格从2022 年年中以来持续承压,实际价格处于收缩的区间,本月环比再次加速下行,结构来看,采掘业和原材料环比-2.0%和-0.8%,明显弱于季节性,是本月PPI 的主要拖累。再看细分行业情况,全球定价的能源价格受OPEC 减产挺价支撑有所反弹,国内定价的黑色金属则加速下滑。往后看,国内复苏动能走弱,海外劳动力市场降温带动外需下行加速,预计Q2 工业品通缩延续。

4 月大概率是全年CPI 和PPI 的“读数底”。对于物价底,我们认为首先要界定“读数底”和“预期底”的区别,由于2022 年油价前高后低,因而带来CPI 和PPI 较强的基数扰动,从同比读数来讲,如果5~6 月没有出现环比大幅下滑的情况,4 月大概率是全年CPI 和PPI 的“读数底”,5~6月预计低位震荡,8 月以后,PPI 有望转正。

但是“预期底”远未到来。目前市场对于CPI 和PPI 全年增速中枢下修至1.2%和-0.5%,我们认为仍有进一步下修的必要,其一,消费的积压需求释放并不能拉动价格,核心CPI 的反弹需要看到预防性储蓄的释放和居民失业率的趋势性回落;其二,对外市场转向和地产角色的缺失是制约PPI的核心因素,上半年 PPI 的下修远未结束。因此,我们进一步下修全年通胀预期——CPI(1.1%)、PPI(-0.9%)。我们前期对于二季度“债牛”

的判断已经得到验证,后续我们依然认为长端利率易下难上,权益内部成长占优。

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