首页 > 资讯 >

【全球独家】2023年4月金融数据分析及债市观点:4月信贷走弱:波动还是趋势?

2023-05-12 17:23:22 来源:上海申银万国证券研究所有限公司


(资料图)

本期投资提示:

4 月信贷表现较为一般,居民信贷继续低迷,企业信贷边际转弱,在去年较低基数的基础上仅实现同比小幅多增,债券融资同样表现偏弱,带动4 月社融增速仅为10%,和3 月持平。除了信贷表现不佳外,4 月金融数据有两大亮点:(1)M1 增速回升、M2 增速回落,M1-M2、社融-M2 等两个增速差继续收敛,叠加4 月资金面表现偏紧,预计资金空转的现象有所缓解;(2)从存款结构上看,居民存款和非银存款实现同比少增,财政存款和企业存款均实现同比多增,和居民消费意愿回暖、财政支出收敛现象一致。回溯来看,4 月信贷偏弱,和4 月票据利率下行指引一致,目前高频数据显示5 月票据利率再度反弹,预计5 月信贷有边际回暖的可能性。

我们重点关注4 月信贷走弱的原因:(1)1-3 月均是信贷投放大月,商业银行信贷投放较为积极,叠加政策靠前发力,1-3 月信贷(社融口径)同比多增2.4 万亿元,持续超预期,对4 月信贷投放有一定挤压;(2)央行此前在一季度例会上提出“保持信贷合理增长、节奏平稳”,预计央行的窗口指导也对4 月的信贷投放有一定影响。

往后看,尽管和以往周期相比本轮经济需求恢复需要更长的时间,但未来3-6 个月看信贷持续大幅走弱的概率不大,后续重点关注房地产销售等高频数据环比走势,以及信用周期向经济周期的逐步传导效果。(1)虽然一季度压制需求集中释放后,二季度经济增长的环比动能有所减弱,但未来3-6 个月来看信贷需求持续大幅走弱的概率不大;(2)一季度数据虽亮眼,但结构不均衡的问题也较为严重,如果消费服务、基建、出口不大幅走弱,二季度经济较一季度并无明显下行压力,更应关注地产需求、制造业等内生增长动力的边际改善的可能性。6-7 月份可能是当前较弱的经济预期出现边际扰动的关键时间窗口。

“资产荒“背景下,当前债市走势受资金行为驱动显著偏离基本面趋势,估值性价比不足,不建议过度拉长久期追涨。当前10Y 国债收益率已基本回落至去年10 月底水平,一定程度上反映了经济“再衰退”的预期,短期不建议过度拉长久期追涨。信用债久期策略优于下沉策略。交易节奏上,重点关注风险偏好的扰动,以及信用周期向经济周期的传导。

重点关注以下几点:

(1)4 月社融表现偏弱,主因信贷拖累。4 月新增社融1.22 万亿,同比多增2873 亿元,主要是一季度表现强劲的信贷(社融口径)在4 月明显回落,在低基数效应加持下(2022年4 月同比少增9224 亿元),仅同比多增815 亿元。

(2)新增信贷缩量,企业和居民融资分化态势再度凸显。4 月信贷滑坡,总量和结构均走弱,新增信贷(前银保监会口径)7188 亿元,同比多增734 亿元,票据融资同比少增3868亿元。企业部门好于居民部门,居民部门信贷继2 月和3 月同比多增后,4 月转为同比少增241 亿元,尤其是居民中长贷表现疲弱,同比少增842 亿元。

(3)M2 增速延续回落,M1 和M2、社融和M2 增速差均收窄。4 月M2 增速小幅下行至12.4%(前值12.7%),主因信贷偏弱、财政支出收敛。剪刀差方面,M1-M2、社融-M2等两个增速差均收窄,显示经济活跃度边际增强,资金在金融体系空转的现象有所减弱。

风险提示:货币政策宽松超预期。

关键词

最近更新