坤恒顺维(688283)：营收快速增长 盈利能力持续增强

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事件：公司发布2022 年年报，公司2022 年全年实现营业收入2.2 亿元，同比增长35.3%；实现归母净利润0.8 亿元，同比增长60.2%；实现扣非归母净利润0.8 亿元，同比增长63.5%。

营收规模持续扩大，盈利能力快速增长。1）从收入端来看，公司2022 年全年实现营业收入2.2 亿元，同比增长35.3%，主要系公司品牌影响持续扩大，加之下游需求持续增长，公司高端无线电测试仿真仪器竞争优势显著，不断导入新客户群体，销售规模扩大。2）从利润端来看，公司2022 年实现归母净利润0.8 亿元，同比增长60.2%，2022 年销售毛利率、净利率分别为66.5%、36.9%，分别同比提升3.5 和5.8 个百分点，主要系HBI技术平台优势显现，射频微波信号发生器等多款产品标准型号量产，行业解决方案逐渐成熟。3）从费用端来看，公司研发、销售、管理和财务费用率分别为15.8%、8.5%、5.0%和-6.9%，其中研发费用率同比提升4.2 个百分点，主要系产品线拓展，研发投入增加。

多行业快速发展刺激下游需求，高端仿真仪器放量空间大。随着新一代通信技术发展，国内商用通信，国防与航空航天、电子工业等下游领域技术快速发展，科学仪器国产替代条件逐渐成熟，国产高精度及高复杂度的行业系统级测试仿真需求快速增长。公司拳头产品无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等性能突出，已达国际先进高端产品指标，竞争优势显著，不断向国家级实验室等重点客户及多领域新客户衡纵拓展，逐步打破国外垄断。无线电测试仿真仪器及系统方案营收规模同比增长38.9%。

聚焦研发投入，新产品有序推出。公司聚焦高端射频类仪器，持续加大研发投入，有序推出新产品。KSW-VSA01 频谱/矢量信号分析仪如期正式推出，频率范围覆盖8、26 和44GHz，最大可配2GHz 解调带宽，能够分析WiFi、5GNR等宽带信号，可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试；未可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试；各项研发工作进展顺利，预期2023 年完成矢量网络分析仪功能和性能指标的全面测试，进一步完善产品矩阵，持续贡献业绩新增长点。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.39 元、1.99 元和2.77元，未来三年归母净利润将达到42.0%的复合增长率。考虑到公司为国内电子测量仪器领先厂商，聚焦高端类，射频领域积淀深厚，是行业核心供应商，品牌影响力广泛，新产品导入和市场扩展同时进行，预计订单量在2023 年将迎来显著增长，给予公司2023 年47 倍PE 估值，对应目标价65.33 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨、核心部件供应不足、市场竞争加剧等风险。

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