酒鬼酒(000799)：短期调整蓄力 期待价值回归

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事件描述

公司2022年营业总收入40.5亿元（+18.63%），归母净利润10.49亿元（+17.38%），扣非净利润 10.52 亿元（+18.78%）。公司 2023Q1 营业总收入 9.65 亿元（-42.87%），归母净利润 3亿元（-42.38%），扣非净利润2.99亿元（-42.53%）。

事件评论

22Q4 及 23Q1 短期业绩承压，深度调整下期待后续发力。2022 年，公司以“打造基地、突破高地、深度全国化”为市场策略，团结一心，稳中求进，迎难而上，公司收入规模、盈利能力、营运效率持续提升。但由于受去年疫情影响、市场库存及次高端市场需求短期复苏较慢等多方面影响，公司去年四季度到今年一季度收入利润表现有所承压；同时在去年一季度高基数影响下，公司积极调整发货节奏，减轻经销商库存压力，通过多种市场策略和手段帮助经销商消化库存，市场阶段性压力得到有效缓解，市场批价进入良性恢复通道，预计二季度在公司控价的市场策略下，批价有望进一步实现价值回归。

公司持续加强消费者教育，加大培育馥郁香消费氛围。公司清理产品线，打造战略大单品，持续加大对消费者教育，培育馥郁香白酒氛田，为中长期增长夯实基础。2022 年公司实现销量 1.49 万吨（+20.01%），吨均价格 27.07 万（-1.17%）；其中内参系列 0.11 万吨（+15.16%），吨均价格100.88万（-2.85%）；酒鬼系列0.66万吨（+18.09%），吨均价格34.44万（+0.39%）；湘泉系列 0.43 万吨（+22.42%），吨均价格 5.1 万（+2.66%）；其他系列0.28万吨（+23.07%），吨均价格 13.63万（+13.33%）。公司核心产品内参、酒鬼、湘泉在去年仍然实现销量的良性增长，并不断扩大经销商覆盖和终端建设。目前公司已实现省级市场全覆盖、市级市场覆盖72%、省内县级市场覆盖99%；2022年累计签约客户1586家（含专卖店），同比增长25%；2022年累计签约核心终端22348家，同比增长13%。

盈利能力基本保持稳定，23Q1 销售费用率有所提升。公司2022年归母净利率下滑0.27pct至25.89%，毛利率-0.33pct至79.63%，期间费用率-1.19pct至28.67%，其中细项变动：销售费用率（+0.1pct）、管理费用率（-1.02pct）、研发费用率（+0.11pct）、财务费用率（-0.38pct）、营业税金及附加（+0.92pct）。公司2023Q1归母净利率捉升 0.27pct至31.12%毛利率+1.77pct至81.54%，期间费用率+1.68pct至24.67%，盈利能力基本保持稳定。

短期调整蓄力，期待价值回归。公司坚持品牌引领，不断强化品牌市场影响，并不断加大产能建设，为长期发展谋篇布局。公司通过央视“品牌强国工程”，增加酒鬼酒曝光率和触达率，并且聚焦户外广告投放，对全国重点城市机场、高铁站、城市商圈、地铁、公交车、电梯广告等进行布局。我们认为，随着市场需求的不断修复，叠加市场库存及批价逐步回归，公司有望逐步进入良性增长通道。预计公司 2023/2024 年 EPS 分别为 3.74/4.85元，对应 PE 分别为 30/23 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、需求不及预期；

2、市场价格波动加大等。

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