晨会集萃

重点推荐

《策略|哪些股价背离了一季报的行业可能有修复机会？》

1、一年维度来看，不管市场是牛市、熊市、还是震荡市，不管风格是蓝筹还是成长，不管估值高低、增速是否边际回落，只要标的具有较高的归母净利润增速（增速>30%），就会具备较高的超额收益。2、站在当前，哪些板块可能存在机会？（1）今年以来，大部分行业都遵循了景气决定超额收益的逻辑，但部分高景气行业暂时偏离。（2）在这些偏离的行业中，如果行业未来仍能够保持高景气，随着业绩的不断验证，股价大概率不会和景气偏离，超额收益很大概率在下半年实现。（3）寻找一季报高增长但是股价基本面不反映的细分行业（偏离度模型）：在今年的偏离度模型中，我们主要筛选出来的细分板块包括：光储、医美、火电、血制品、重卡、药房、电网设备。（4）此外，类似于上文09 年经济复苏阶段，一季报往往没法准确反应全年的业绩情况。我们重点推荐一季报一般，但是预计后续能够出现业绩改善趋势的TMT 板块：游戏、算力、半导体、信创。

(资料图)

风险提示：宏观经济风险，业绩不达预期风险、历史数据局限性等。

《金工|量化择时周报：反弹或将出现》

短期方向的核心的驱动指标为风险偏好的度量，对风险偏好的影响要素，展望中期，市场在国内经济弱复苏和美联储加息尾声的共同作用下，市场有望继续创出新高。因此，在中期市场积极的预期下，结合风险偏好有望抬升和成交金额萎缩的双重作用下，市场有望迎来反弹契机。我们的行业配置模型显示，5 月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是电源设备、专用机械、新能源动力系统、电气设备、发电及电网。此外，目前成交占比降至37%的TMT 板块，结合估值水平也建议从之前超配调整至继续标配；若成交占比回落至30%附近，或将迎来反弹契机。同时市场关注度较高的中特估板块，以中证央企红利指数为观察对象，模型显示进入上行趋势格局，保持超配。当前以wind 全A 为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

《固收| 还有哪些城投债值得进一步挖掘？ — — 信用债市场周报（2023-05-14）》

2023 年以来，城投债收益率和信用利差持续下行，当前已经再次回落至历史相对较低分位数水平。1、与此前2022 年8 月的低点相比，哪些城投债还有进一步回落的空间？从收益率来看，由于资金成本抬高，当前短期限城投债收益率相比2022 年低点抬高更多，期限稍长的3 年和5 年期收益率抬高幅度逐步收窄。2、具体到省份，还有哪些区域的城投债有一定的收益率？首先，强省份江苏、浙江、福建、广东、北京、上海等，目前收益率已接近去年低点位置，区域内相对较弱地市的区县级或国家级园区平台仍有超过3.5%的收益，部分有产业支撑、经济实力不错的区域，可以适当考虑。其次，进一步观察安徽、江西、湖北、湖南、四川、重庆，这些省份经济发展处中游以及中上游，此类区域目前收益率普遍在3.5%-5%左右。3、总结来看，与2022 年的低点相比，城投债仍有下行的空间，但考虑到资金面抬高等因素，可能空间也并不算太大。资金面波动之下，信用债大概率也将呈现出底部震荡，从票息出发，以上区域仍可关　　注。

风险提示：城投名单存在偏差，尾部区域城投信用风险，经济复苏不及预期。

《宏观|大类资产风险定价周度观察-5 月第3 周》

1、5 月第2 周各类资产表现：5 月第2 周，美股三大指数多数下跌。Wind全A 下跌1.75%，日均成交额下降至10263 亿元。30 个一级行业中7 个行业实现上涨，电力及公共事业、汽车和煤炭表现相对靠前；建筑、传媒和消费者服务表现靠后。信用债指数小幅上升0.24%，国债指数上升0.19%。

2、5 月第2 周，Wind 全A 的风险溢价在略低于【中性】水平位置（中位数下0.1 倍标准差，48%分位）。5 月第2 周，30 个一级行业的平均拥挤度下降至46%分位。当前拥挤度最高的行业为传媒、建筑和通信，但情绪也从之前的狂热状态中开始降温。消费者服务、基础化工和综合的拥挤度最低。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

《非银|供需同频共振行业处于相对底部位置，市场回暖推动利润弹性释放》

1、寿险：寿险方面，随着疫情的好转以及代理人的边际企稳，寿险负债端的修复或将持续；权益市场好转、地产风险逐步缓释亦能带来投资收益的改善。我们建议继续关注负债端、资产端改善带来的估值修复行情，推荐中国人寿、中国平安、中国太保。2、长期视角下，银保渠道仍有较大发展潜力，未来十年NBV 复合增速或达16%，建议关注具备渠道优势的中国平安、友邦保险，持续跟踪控股广发银行的中国人寿的银保战略调整；重疾险、医疗险、储蓄险长期需求依然强劲，建议关注代理人转型早且步伐坚定的险企，如中国平安、中国太保。3、财险：中国财险核心车险业务迎来量质回升，非车险持续改善，当前，中国财险对应2022 年PB 为0.71X，对应股息率高达6%，2022 年ROE 预计约13%，短期数据持续验证+长期向上复苏显现，看好后续估值修复至0.8X-1XPB 区间，推荐中国财险H。

风险提示：居民收入预期修复缓慢；保障型产品销售不及预期；疫情反复；测算基于一定前提假设，存在偏差风险。

《电新|行业深度：东南亚两轮车：供给与需求的共振，企业加速出口步伐》

1、东南亚摩托车电动化加速，看好率先在东南亚布局的国内两轮车企业。

在国内两轮车企业中，雅迪在东南亚布局较为领先，在东南亚设厂、渠道已有一定的基础。雅迪2022 年海外电动两轮车销量约14 万辆，随着产品、渠道不断扩张，叠加印尼、泰国补贴支持，雅迪东南亚销量有望快速增长。2、盈利方面，东南亚两轮车售价高于国内电动自行车售价，单车利润预计超过国内水平。在越南，雅迪终端售价约6000 元，远高于国内ASP。东南亚雨水多，产品质量要求高，ASP 几乎为国内的2 倍，假设利润率和国内市场一致，单车净利也有望是国内车型的2 倍。3、重点推荐在东南亚电动两轮车市场具有先发优势的【雅迪控股】（和汽车组联合覆盖），也看好后续有望在东南亚布局的国内两轮车企业【爱玛科技】（和汽车、家电联合覆盖）、【九号公司】（和电子组联合覆盖），建议关注【新日股份】、【小牛电动】等。

风险提示：销量不及预期、贸易摩擦、厂房建设不及预期、东南亚电动化　　不及预期、测算主观性。

《军工|2023 一季报分析：黎明即起，未来方向初见端倪》

1、综合2023 年一季报数据，军工板块整体仍持续处于高景气扩张期，板块整体呈现稳定的中高速增长，结构性分化特点明显。2、整体共振增长下，各细分赛道/个股结构性分化特点明显。上游-新材料（营收同比+18.88%，归母同比+21.39%）仍处于稳定增长阶段，军工电子：被动元器件、有源器件内部进入分化阶段；中游-航空航发中间工序环节（营收同比+27.69%，归母同比+26.03%）表现出与其产能投放进展匹配的加速现象；信息化（营收同比+11.89%，归母同比+37.73%）步入高景气高速增长阶段；下游-主机厂出现结构分化（战略运输机、航空发动机持续兑现高景气；歼击机保持稳定增长，或静待新订单到来；直升机、教练机或依然处于订单等待期）。

风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；新装备研制列装不达预期；国企改革进程不达预期；产能建设进程不达预期。

买方观点

四月金融数据低于预期，新增社融、新增贷款显著低于市场预期，同时通胀进一步下行，同时基于低基数效应和疫后经济复苏的势头逐步减弱，后续经济复苏压力逐步开始显现。考虑到今年基本面或缺乏弹性，市场主线或依然围绕着TMT 和中特估的抬估值行情中。TMT 短期依然关注AI 应用相关方向，包括游戏、ai 教育、ai 医疗、影视、虚拟人等方向，电子半导体可以关注基本面见底的设计公司，未来AI 应用也或将拉动需求。中特估重点关注两个方向：高股息、低PB，符合这两点的标的回调依然值得关注。

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