策略周报：经济弱的冲击或已到尾声

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核心结论：近期公布的PMI、信贷、通胀等数据均不是很好，再加上高频指标中地产销售、商品价格均持续走弱，经济整体呈现再次走弱的状态，股市中之前最强的TMT 和中特估也先后调整，导致投资者情绪较弱。但我们认为，这一次市场对经济的担忧始于2 月下旬，到现在已经接近一个季度了，所以经济预期的负面影响有可能已经到了尾声。我们认为，后续股市企稳可能来自两个层面的变化：第一，随着经济再次走弱，大概率政策还会变得积极，特别是货币政策，大概率还有继续宽松的可能，考虑到货币政策变化大多同步经济指标，在Q2 有可能见得到。

第二，产成品库存同比增速从去年开始下降，企业主动去库存导致去年底以来的经济恢复持续性并不好。如果这一次库存下降周期的时长不是历史上最长的，那么今年下半年库存增速就有见底的可能。去年10 底和2 月下旬股市拐点均领先宏观指标2 个月，由此推断，股市Q2 后期-Q3初期有可能企稳。

（1）3 月以来，不断提示的经济二次走弱，正在成为现实。近期公布的PMI、信贷、通胀等数据均不是很好，再加上高频指标中地产销售、商品价格均持续走弱，经济整体呈现再次走弱的状态。这一变化，有长期的原因，比如全球经济依然偏弱、库存周期还在下降，也有短期的原因，比如疫后修复第一个季度最快，第二个季度环比恢复速度大概率下降，比如每年Q1 经济数据大概率会超预期，Q2 经济数据大概率会弱于预期。但从投资的角度，资本市场有很强的领先性，宏观走弱可能已经大部分兑现在股市中了。

（2）这种预期的下降，在商品市场和债市也已经持续很久了。从商品和债市来看，经济预期的下降也是从2 月下旬开始的，而且已经接近去年下半年的低点了。之所以股市的投资者最近强烈感觉到经济走弱，主要是因为之前一直强势的TMT 和中特估近期先后走弱，其实消费和周期类行业的走弱也是很早的，已经持续接近一个季度了。

按照2021 年Q2 以来的经验，每一次股市由于担心经济，下行的时间均在一个季度左右，所以始于3 月初的股市调整，可能已经接近尾声。

（3）股市提前企稳可能会在Q2 后期-Q3 初期。我们认为，后续股市企稳可能来自两个层面的变化：第一，随着经济再次走弱，大概率政策还会变得积极，特别是货币政策，大概率还有继续宽松的可能，考虑到货币政策变化大多同步经济指标，在Q2 有可能见得到。

第二，产成品库存同比增速从去年开始下降，企业主动去库存导致去年底以来的经济恢复持续性并不好。如果这一次库存下降周期的时长不是历史上最长的，那么今年下半年库存增速就有见底的可能。去年10 底和2 月下旬股市拐点均领先宏观指标2 个月，由此推断，股市Q2 后期-Q3 初期有可能企稳。

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