【全球独家】金禾实业(002597)：甜味剂价格下降23Q1业绩承压 定远二期规划逐渐清晰

(资料图)

投资要点

事件： 金禾实业发布2022 年年报，报告期内实现营业收入72.50 亿元，同比增长24.04%；实现归属上市公司股东的净利润16.95 亿元，同比增长44.00%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润17.26 亿元，同比增长73.51%；实现每股收益3.05 元，每股经营性净现金流3.84 元。

其中2022 年Q4 实现营业收入17.22 亿元，同比下降5.69%，环比减少10.68%；实现归属上市公司股东的净利润3.62 亿元，同比下降21.84%，环比减少24.32%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3.87 亿元，同比下降4.01%，环比减少15.58%；折合单季度EPS 为0.65 元。

同时公司公布2022 年度利润分配及公积金转增股本预案，以 557,181,361为基数，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 8.00 元（含税），送红股0 股（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 0 股。

公司发布2023 年第一季度报告，报告期内实现营业收入13.84 亿元，同比下降27.10%，环比减少19.66%；实现归属于上市公司股东的净利润2.45 亿元，同比下降44.49%，环比减少32.33%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.97 亿元，同比下降56.50%，环比减少49.11%。按最新总股本计，实现摊薄每股收益0.44 元，同比下降44.30%，环比减少32.31%。

维持“买入”的投资评级。2022 年，公司的主要产品三氯蔗糖、安赛蜜等价格大幅增长，带动公司业绩增长。2023 年一季度，由于行业扩产，甜味剂产品价格高位回落，公司业绩同环比下降。金禾实业是国内甜味剂行业的龙头企业，公司的食品添加剂产品安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚等产能和市场占有率在全球范围内均处于领先地位。上游方面，公司形成了纵向稳定供应和横向业务协同的产业链模式，配套上游煤化工产品和自产甜味剂重要原材料双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛。公司与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》，在定远盐化工业园投资 99亿元建设 “生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，产品面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域，公司有望开启新一轮成长。当前，公司新增产能稳步推进，定远二期项目中60 万吨硫酸及配套余热回收利用项目已开工建设。公司在定远二期中已经披露的产品包括10 万吨/年高纯度氯化亚砜、年产6 万吨/年氯磺酸、6 万吨/年离子膜烧碱、6 万吨/年离子膜钾碱、15 万吨双氧水、3 万吨/年山梨酸钾等项目，后续公司还将以氯化亚砜作为关键核心原料，向下游拓展多种含氯化学品，向新能源产业链布局。我们调整公司2023-2024 年EPS 分别为1.97、2.48 元，引入2025 年的EPS 为2.93 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，产品价格下跌风险，下游应用需求不及预期的风险，新建项目投产不及预期的风险。

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