环球今热点：全球公共养老金研究系列(一)：挪威GPFG：长周期股权投资的魅力

平安观点：

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过去几十年来，全球主要经济体养老金的投资管理运作取得了令人瞩目的成绩，规模不断扩大。养老金作为规模庞大的长期资金，对投资标的稳健性要求较高，管理风格上整体风险偏好较低，发挥着资本市场压舱石的作用。其中，海外养老基金经过长期运作，已覆盖全球各类资产，穿越多个经济周期，形成了相对成熟的投资管理模式。研究全球主流养老基金管理运作模式，梳理总结其投资策略与偏好，有助于为国内投资机构尤其是养老金管理机构提供借鉴。

本篇报告为全球公共养老金系列的第一篇，以挪威政府全球养老基金（GPFG）为研究对象，主要从发展历程、运营管理制度、投资管理策略、资产配置偏好及收益，以及责任投资等方面梳理了GPFG 特点及经验，并提出对我国养老金投资的建议。

背景概况：挪威政府全球养老基金（GPFG）作为挪威的养老储备基金，不需要承担挪威国民养老金的支付，其资金主要来源于每年政府定期划入的石油收入，而主要作用是在本国人口老龄化不断加深的背景下，为养老保险体系提供稳定的资金支持。经过多年的投资管理运作，GPFG 规模已在全球公共养老基金与主权财富基金中均居于前列。

投资策略：从管理方法看，GPFG 采取“议会-财政部-央行-NBIM”逐级授权的管理模式，具有完善的投资管理体系、动态的风险评估与调整机制，可以从多方面评估投资风险状况。从投资实操看，其投资类型为股权资产、固收资产以及包含房地产、基础设施建设在内的实体资产。

自1998 年至今，GPFG 基金规模持续增长，投资收益存在剧烈波动。

GPFG 的股权投资偏好于投向美欧市场，投资标的行业分布均匀，重仓股选择较为稳定；债券投资以政府债为主，起到平衡组合风险的作用；房地产与基础设施投资占比较小。从其投向中国的资产结构看，投资标的以股权投资为主，且整体比例呈现增长趋势（近两年略有调整）。从投资领域看，GPFG 更加看好中国的金融、科技、消费等领域。

可持续投资：随着可持续投资（ESG 投资）逐渐成为国际投资新趋势，挪威财政部一方面加强GPFG 对ESG 投资的重视程度，将ESG 当中环境、社会、治理三个因素应用到人权、气候变化、水资源管理、海洋可持续性、儿童权利、税收透明度、反腐败以及森林砍伐等多个细分领域；另一方面，对可持续投资设定了规范的负面筛选机制及撤资政策，对所投资企业和潜在投资企业的经营领域作出限制，将不符合标准的企业排除出投资序列。

经验借鉴：①完善的投资管理框架和动态的风险评估调整机制促进养老金投资高效运作。GPFG 对战略资产配置的动态监测，在投资管理限制指标上的设置思路，以及业绩与风险评估体系的构建方法等，值得我国借鉴。②高比例股权投资提供长期稳定高收益。GPFG 作为养老储备基金，管理考核以年度考核为主，因此可以投资期限较长、流动性较低的资产，从而切实践行长期投资理念。同样作为养老储备基金的我国社会保障基金可以参考借鉴。③资产投资多元化，较高实体资产占比，平衡组合风险收益。近年来，GPFG 对实体投资重视程度的逐渐提升，多元化的资产布局能够起到平衡组合风险收益的效果，值得国内养老金投资机构借鉴。④可持续投资关注度较高，拥有完善的负面筛选机制。ESG 投资也将逐步成为养老金投资管理机构需要考量的重要因素。GPFG 对于ESG 细分领域的衡量标准、负面筛选清单与撤资机制的设置，都值得国内机构学习。

风险提示：1）宏观经济超预期下行。若海外经济步入深度衰退，或将拖累全球经济与金融市场走势，影响基金投资回报率。

2）人口老龄化情况超预期恶化。挪威人口老龄化现象严重且尚无向好势头，老龄化程度恶化或将增加养老金支付压力，进而影响基金风险偏好。3）地缘政治冲突加剧。GPFG 多投资于海外市场，与国际关系关联紧密，地缘政治冲突或将影响基金投资地域选择，进而影响总体投资策略。

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