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2022及2023Q1环保行业经营情况综述:环保公司资产负债表修复阶段分析 全球资讯

2023-05-15 22:11:47 来源:国泰君安证券股份有限公司

本报告导读:

2022环保公司整体业绩差于2021,2023Q1转好。环保各细分领域都出现分化,多数龙头公司仍维持稳健经营。行业整体现金流改善,工程公司资产负债表仍在修复。

摘要:


(资料图片仅供参考)

投资建议:我们重申,1)传统环保领域,推荐再生资源、固废及水务。

①再生油:推荐卓越新能;再生塑料:推荐三联虹普;再生金属:推荐高能环境。②推荐国企固废龙头瀚蓝环境、三峰环境、绿色动力、光大环境。

③推荐国企水务龙头重庆水务。2)新环保领域,推荐科学仪器和新型电力系统。①科学仪器推荐雪迪龙、莱伯泰科。②新型电力系统推荐青达环保、ST 龙净、清新环境。受益标的见正文。

2022 环保公司整体业绩差于2021,2023Q1 转好。各细分领域整体业绩均出现不同程度的下滑,细分领域内部分化,龙头公司业绩仍然维持稳健。1)2022 年,环保及水务公司整体实现营收2956 亿,同比下滑0.3%;实现扣非净利润229 亿,同比下滑18%。2)各细分领域整体均有不同程度的业绩下滑,烟气治理、再生资源、环保工程、固废、水务、环卫、危废、环境监测细分整体扣非净利润同比增速分别为-4%、- 6%、-7%、-13%、-16%、-16%、-76%、-113%。3)内部出现分化,多数龙头公司仍然维持稳健经营,再生油、垃圾焚烧、水务运营等龙头公司业绩仍然靓丽。4)在盈利能力及现金流方面:①2022 年环保及水务公司平均毛利率28.90%,同比下降2.85pct;平均ROE 5.81%,同比下降4.20pct,盈利能力有所下降。②2022 年环保水务公司平均收现比91%,较去年同期增加0.70pct;平均净现比157%,较去年同期增加50.93pct,整体现金流情况与2021 年比相对改善。垃圾焚烧公司收到部分拖欠的国补资金,现金流改善明显。

传统环保公司资产负债表修复阶段:有息债务基本稳定,无形资产仍需处理。1)2022 年行业平均资产负债率43.23%,较去年同期下降0.34pct。

2)环保工程公司整体2022 年无形资产及长期应收款之和561 亿,同比下降0.2%;2022 年有息负债之和542 亿,同比增长放缓至2%,有息负债进一步恶化的趋势有所缓解;资产负债表仍然在修复过程中。

目前板块整体估值仍然处于低位。1)环保指数PE TTM 22.31,位于历史27.15%分位点。2)水务、焚烧、环卫、再生资源、烟气、危废、环保工程、监测2023 年PE 为10.7、12.6、15.0、15.5、17.6、19.9、21.4、31.1。

3)股息率方面,目前股息率相对高的环保公司主要为固废、水务以及其他部分资本开支较小的公司。①预期股息率排名前列的环保公司分别为洪城环境(7.18%)、雪迪龙(6.68%)、重庆水务(4.58%)、景津装备(3.74%)、卓越新能(3.61%)、清新环境(3.57%)、绿色动力(3.49%)、旺能环境(3.43%)。②对于垃圾焚烧公司来说,行业现已度过产能投运的高峰期。

龙头公司现金流充足,资本开支高峰期过后,将迎来分红率提升时期。

风险提示:行业政策变化、项目进度低于预期、原材料价格剧烈波动等。

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