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深度宏观一季度国际收支分析报告：经济重启强预期驱动短期资本流动形势好转国际收支延续自主平衡

2023-05-16 16:17:42 来源：中银国际证券股份有限公司

(资料图片)

一季度，我国经常项目顺差小幅收窄，短期资本净流出收敛，交易和非交易引起的储备资产增加，国际收支延续自主平衡格局。

一季度，我国经常项目顺差同比小幅下降，货物贸易顺差减少、服务贸易逆差增加是主要原因。其中，货物进出口均有所下降，运输服务和旅行服务逆差扩大带动服务逆差增加。当季，外需连续第二个季度对经济增长负拉动，及时有效扩大内需是后续稳增长的关键。

一季度，资本项目逆差同比扩大，直接投资逆差增加是主要原因。其中，对外投资增加，外商来华投资减少。当季，短期资本净流出大幅收敛，在国内经济重启的强预期驱动之下，外资净增持境内人民币股票；前两个月市场预期国内经济复苏，利率将趋于上行，外资延续净减持人民币债券，3 月转为小幅净增持。

一季度，基础国际收支顺差下降，但依旧覆盖短期资本净流出。当季，美元兑人民币汇率小幅升值，在基础国际收支顺差收窄的情况下，主要驱动因素来自短期资本净流出大幅收敛，这基本印证了我们去年底提出人民币汇率宽幅震荡、略偏强势的基准情形。

当季，央行继续增持黄金储备，交易和非交易因素共同推动储备资产增加。截至2023 年一季度末，黄金储备占储备资产比重为3.9%，较2022年三季度末上升0.6 个百分点，但仍远低于国际平均水平。同期，我国外汇储备余额增加562 亿美元，外汇储备资产增加206 亿美元，正估值效应356 亿美元。一季度各月央行外汇占款项波动较大，外汇占款变化远超过同期外汇储备资产变动，二者关系进一步失联，运用央行外汇占款变动来研判央行入市外汇买卖情况需要非常慎重。

风险提示：海外金融风险及货币紧缩超预期，地缘政治局势发展超预期，国内经济复苏不及预期。

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