2023华西证券中期策略会：美国AIGC非普涨行情的复盘与启示 世界聚焦

报告亮点：

AIGC影响全行业≠全行业普涨，海外AIGC股票走势分化，基础设施类和小模型赋能类表现更为优异；清晰分解AIGC四类公司：基础设施类（算法大模型、算力芯片等）、小白调用类（广告营销、数字媒体等）、流程管理类（企业管理软件、应用程序性能监控等）、小模型赋能类（金融信息化、自动驾驶、网络安全等）；创新【AI赋能方式】+【原有参与者】+【大模型巨头替代可能】+【创业公司改变可能】四维分析框架，讨论不同类别公司与AI的关系；

按逻辑梳理对应海外上市公司，对应整理国内投资策略。

(相关资料图)

AI革命已经开始，海外更加重视基础设施类和小模型赋能类本轮AIGC革命的源动力主要来自AI在自然语言理解增强、输出质量提高、下游应用拓宽、普及性提升等多维度的创新，ChatGPT的发布是一个标志。整体来看，基础设施类公司受到大模型不断迭代及相关应用用户量快速上涨的刺激，因其作为AI发展不可或缺的硬性基础属性，相关硬件的市场需求快速膨胀，成为四类公司中股价上涨幅度最大的公司类别；其次为小模型赋能类，作为最不容易被AI替代的软件类别，将充分享受AI带来的效率提高和生产力解放。

基础设施类与AI同步成长， 测算AI芯片潜在市场584亿美元基础设施类公司将持续为AI提供硬件基础设施类，其算力增量市场将随着AI发展快速增长，将在AI产业发展的全期受益。其中，芯片类公司所提供的AI高算力芯片是AI发展的刚需资源，大模型训练阶段（研究）和推理阶段（应用）均对该类芯片有庞大需求。算力方面，在训练端，我们测算GPT-4算力需求最高可达31251 PFlop/s-day，对应33651张H100芯片，合计12.11亿美元，训练端AI芯片市场约为242.29亿美元；按照IDC预测2023年AI服务器训练需求占比达41.5%，在2025年将降低至39.2% ，则推理端AI芯片市场约为341.54亿美元，AI芯片潜在市场合计584亿美元，市场空间巨大。

小模型赋能类长期受益于AI，差异化私有小模型为革新关键在构建了与原有软件适配的小模型后将在长期受益于AI。产品模式将演变为由AI使用软件，企业内部形成小模型。在AI时代，软件的调用和操作可能将由AI代替人类完成，将大大减少人的介入，提高软件的运行效率和准确性。未来企业将依赖于定制化的AI算法和内部数据来构建专属于自己的小模型，这些模型能够根据企业的具体需求进行调整和优化。这些私有小模型将成为企业核心竞争力的关键因素，形成差异化产品。

流程管理类将中期受益，不同类别的流程类软件则会在AI融合程度及方式有所不同流程类软件的产业结构将随着工作分工流程变化而产生变化，AI将更多的作为这类软件的大脑进行统筹。我们预测AI将会大幅改变其产品结构，在产品中更多充当核心调度的统领角色。从市场的角度来看，我们认为大模型巨头或将使流程管理类软件在AI的作用下整合，行业价值向AI大模型聚集，行业集中度提升。

小白调用类将发生AI颠覆，AI替代程度将取决于原有工具和AIGC的契合度小白调用类将经历深刻颠覆，与传统的低代码工具相比，AI将使小白调用类更智能、高效。在AI的支持下，小白调用类软件只需接收自然语言输入的“目标”，即可自动完成相关任务，降低人工干预需求，提高准确性与速度。强替代：巨头和创业公司已经开始替代，原有参与者失去壁垒，包括广告营销、教育信息化等。中替代：AI应用可能性较高，或已经应用但有被巨头和创业公司替代的可能，包括设计、通信等。弱替代：现有应用与自然语言大模型契合度较高，会形成协同效应，AI为其正向赋能，包括办公软件、语音助手、AI客服等。

投资建议：

从海外映射国内来看，产业受AI影响周期更长的基础设施类和小模型赋能类公司的市场潜力更大。

基础设施类：虽然国内在算法和算力的硬实力上与海外仍有差距，但各大互联网巨头从算力、算法上同时出发，将形成差异化竞争路线。基础设施类投资主线为：1）算法：海外参与者为微软（MSFT.O）、Meta（META.O）、亚马逊（AMZN.O）、谷歌（GOOGL.O）、IBM（IBM.N），国内对应公司为商汤（0020.HK）、百度（9888.HK）、腾讯控股（0700.HK）、阿里巴巴-SW（9988.HK）、科大讯飞（002230.SZ）。2）算力：海外参与者为英伟达（NVDA.O）、AMD（AMD.O）、英特尔（INTC.O），国内对应公司为寒武纪（688256.SH）、海光信息（688041.SH）。

小模型赋能类：AI可为小模型赋能类，未来小模型赋能类的趋势将是在大模型的基础上利用企业内部的数据及接口形成独特的小模型，后续建议重点关注这类企业的小模型研发进展。小模型赋能类投资主线为：1）数据库/数据预处理：海外参与者为CONFLUENT （ CFLT.O ） 、SNOWFLAKE （ SNOW.N ） 、奥鹏（ APX.AX ） 、ALTERYX （ AYX.N ） ， 国内对应公司为奥飞数据（300738.SZ）。2）游戏引擎：海外参与者为Unity Software（U.N）、Roblox（RBLX.N）、索尼（SONY.N）、动视暴雪（ATVI.O）、EA（EA.O）、任天堂（NTDOY.OO），国内对应公司为腾讯控股（0700.HK）、网易（9999.HK）、完美世界（002624.SZ）、创梦天地（1119.HK）。3）金融信息化：海外参与者为Sofi Technologies（SOFI.O）、Upstart（UPST.O），国内对应公司为百融云-W（6608.HK）、东方财富（300059.SZ）、同花顺（300033.SZ）。4）自动驾驶：海外参与者为特斯拉（TSLA.O）、MOBILEYE GLOBAL（MBLY.O）、通用汽车（GM.N），国内对应公司为百度（9888.HK）、四维图新（002405.SZ）。

5 ） 网络安全： 海外参与者为微软（ MSFT.O ） 、Palo Alto Networks （ PANW.O ） 、Fortinet （ FTNT.O ） 、CrowdStrike（CRWD.O），国内对应公司为启明星辰（002439.SZ）、奇安信（688561.SH）。

流程管理类：AI将融合进流程管理类软件改变产品结构，目前该类软件主要领导者为海外软件巨头，但随着中国企业数据化转型步伐加快，国产软件需求不断上升，发展前景广阔。海外主要参与者为赛富时（CRM.N）、思爱普（SAP.N）、ServiceNow（NOW.N）等，国内对应公司为用友网络（600588.SH）、神州泰岳（300002.SZ）、浪潮软件（600756.SH）等，港股上市对应公司为金蝶国际（0268.HK）、创新奇智（2121.HK）等。

小白调用类：将会短期被AI改变，产品形态和行业格局变化可能性大，后续建议关注国内对应公司与AI的契合度以及产品的迭代进度。小白调用类细分领域投资主线为：1）办公软件：海外参与者为微软（MSFT.O）、谷歌（GOOGL.O），国内对应公司为金山软件（3888.HK）。2）语音助手/AI客服：海外参与者为SoundHound（SOUN.O）、Lemonade（LMND.N），国内对应公司为科大讯飞（002230.SZ）。3）数字媒体：海外参与者为BuzzFeed（BZFD.O），国内对应公司为新华网（603888.SH）、人民网（603000.SH）。4）设计/图像：海外参与者为奥多比（ADBE.O）、欧特克（ADSK.O）、Midjourney、Stable Diffusion，国内对应公司为万兴科技（300624.SZ）。5）通信：海外参与者为Twilio（TWLO.N）。6）广告营销：海外参与者为Jasper AI，国内对应公司为汇量科技（1860.HK）、蓝色光标（300058.SZ）、三人行（605168.SH）。7）教育信息化：海外参与者为Chegg（CHGG.N），国内对应公司视源股份（002841.SZ）、佳发教育（300559.SZ）。

风险提示：

技术落地商业化不及预期、人工智能在部分领域应用的监管风险、外部环境导致芯片/软件等供应限制、行业竞争加剧

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