地方债数据点评：短久期利差继续压缩 15Y/20Y利差走扩

第一，截至5 月15 日，2023 年地方政府债共发行698 只，总规模2.85 万亿元。

(相关资料图)

截至5 月15 日，2023 年地方政府债已发行698 只，总规模达2.85 万亿元。具体来看，湖北、广东、山东、湖南发行数量最多，分别发行62、55、53、51 只地方政府债；从发行规模来看，广东、山东、四川发行债券规模分列前三，分别为2924.9 亿元、2196.42 亿元、2084.53 亿元；其次江苏、河北发债规模在1500 亿元以上。

发行节奏来看，2023 年5 月上半月发行量与净融资额增速放缓，截至5 月15 日，2023 年净融资额为2.02 万亿元；相较于近三年同期来看，2023 年与2022 年同期走势相似，都是前置发行节奏，显著高于 2021 年同期水平。

截至5 月15 日，江苏、广东、山东、四川等28 个省市（自治区）共发行115 只再融资债，总规模为8855.46亿元。2023 年暂无用于偿还政府存量债务的特殊再融资债发行。

新增专项债方面，5 月上半月新增发行16 支专项债，主要用于民生服务和社会事业与城乡、市政和产业园区基础设施建设。截止至2023 年5 月15 日，2023 年全国已发行地方专项债524 只，规模达到1.64 万亿元。从用途来看，5 月上半月新发行债券中，民生服务和社会事业、城乡、市政和产业园区基础设施建设、农林水利为新增专项债前三大用途，发行金额分别为94.81 亿元、20.83 亿元、15.65 亿元，分别占比64%、14%与11%，其中民生服务和社会事业占比增长较快。分省份来看，广东、山东、湖南、湖北发行数量在40 只以上；广东省发行规模最大，达2000.8 亿元。

专项债提前批发行进度接近四分之三。2023 年3 月《政府工作报告》中提到，2023 年财政赤字率拟按3%安排，比2022 年提高0.2 个百分点；拟安排新增地方政府专项债券3.8 万亿元，比2022 年增加1500 亿元。今年截至5 月15 日新增专项债累计发行规模达到1.64 万亿元，接近提前批额度的75%，整体上更加注重高质量基建项目的投资，通过快发快用尽早形成实物工作量。

新增一般债方面，5 月上半月无新增一般债。截至5 月15 日，2023 年地方政府一般债共发行58 只，规模达3303.39 亿元。河北、湖北两地新增一般债发行规模最大，分别为287 亿元与235.78 亿元，其次四川、浙江等地发行规模较大，均在200 亿元以上。

第二，5 月上半月发行利差略有走扩，二级估值利差分化，中短久期继续压缩。

21 年下半年开始，多期地方债与国债利差打破此前+25BP 的隐形下限，22 年浙江、江苏、上海经济强省地方债发行利差收窄明显，票面利率下限走低。2022 年11 月前后地方债的发行定价发生变化，11 月15 日发行的“22广东债59”首次参考“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”设置投标区间设置，市场化定价稳步推进。2023 年4 月深圳发行两只地方债，以地方债收益率曲线设定债券投标区间，发行利差压缩明显，预计未来地方债定价基准将逐步从国债向地方债收益率曲线过渡，不同地区地方债发行利率或在此过程中表现分化。

2023 年以来，地方债一级利差中枢在+10.90BP 左右，发行利差最低的地区为河南（+9.63BP），而发行利差最高的地区为内蒙（+15.52BP），其次是新疆（+15.11BP）和海南（+15.10BP）；2023 年5 月上半月仅有湖北、湖南、广西、广东、辽宁发行地方债，其中广西、广东发行利差略有上升；整体而言，地方债加权平均发行利差为+11.41BP，较2023 年4 月（+10.92BP）小幅上升。

5 月上半月二级利差走势分化，中短期压缩，长久期走扩。从地方债分期限平均利差来看，目前15 年及20 年地方债利差最高，分别为21.00 BP 和23.52 BP； 5 年和30 年的地方债利差最低，分别为15.05 BP 和15.51 BP；整体利差呈现两端低，中间高的格局，略有趋同的走势。分位数水平来看，5 年期地方债利差压缩至2022 年以来33.50%水平，距离期限内高点20.62 BP，10 年期压缩至2022 年以来32.50%水平，距离期限内高点为27.97BP；20 年期与30 年期地方债利差则较4 月有所上升，性价比有所提高。

关键词