一拖股份(601038)2023年一季报点评：1Q23逆境增长 前瞻布局优势凸显|当前看点

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1Q23 公司主营收入41.9 亿元，同比下降1.3%；归母净利润4.9 亿元，同比上升1.1%；扣非净利润4.8 亿元，同比上升6.4%，业绩略超预期。在受2022年底“国四”标准实施影响，2023 年市场需求预期较低的情况下，公司依然维持稳定营收以及正向盈利，公司“国四”前瞻性布局优势已逐步体现。鉴于公司“国四”新产品研发及销售渠道布局早，服务体系布局全面，头部效应有望进一步凸显，我们看好公司长期发展趋势。

盈利能力：毛利率短期承压，净利率保持增长。毛利率：公司1Q23 实现毛利率15.8%，同比下降0.6pct；实现净利率11.8%，同比增长0.3pct。公司毛利率下降系主要受“国四”机型成本上升，公司产品处于开拓期，新机价格上涨略低于新机成本上涨幅度导致，随公司产品的规模化生产，以及价格的逐步提升，公司毛利率未来有望保持提升趋势。净利率：公司1Q23 销售、管理、研发费用率分别为0.8%、1.8%、2.0%，三项费率分别同比-0.2pct、+0.1pct、-0.1pct，费用率正常区间内小幅波动，总体保持稳定。

行业现状：1Q23 全国拖拉机产量超预期，进出口数据同比大幅增长。产量：据国家统计局数据，1Q23 全国大型拖拉机产量3.1 万台，同比增长14.5%；中型拖拉机产量9.4 万台，同比增长17.0%；小型拖拉机产量5.1 万台，同比增长27.5%。进出口：1Q23 中国拖拉机出口额2.9 亿美元，同比增长53.4%；进口金额4031 万美元，同比增长186.3%。尽管市场预期受“国三”切“国四”影响，传统农机市场2022 年抢装潮可能对农机行业2023 年销售产生不利影响，但目前头部主机厂排产情况好于预期，出口市场呈现良好增势，进口额增长凸显国内高端农机市场空白亟待填补。

发展趋势：农机升级空间广阔，头部企业先发优势逐步突显。对标海外成熟市场，我国农机升级空间依然巨大，我国传统农机电器元件、高压共轨系统等依然对海外品牌产品依赖严重，农机智慧化程度依然较低，海外龙头约翰迪尔农机已步入物联网时代，同类别机型销售价格可达国内一线品牌四倍以上。伴随我国土地流转政策的逐步完善以及高标准农田建设的持续推进，我国农机产品升级需求依然旺盛。根据公司2022 年年报，一拖东方红LZ2604 重型动力换挡拖拉机已实现量产，拖拉机智能作业控制系统等高端智能农机核心技术也已实现突破。作为拖拉机龙头企业，一拖将有望受益于产品升级带来的单品价值提升，头部效应进一步凸显。

风险因素：农机购置补贴政策调整风险；原材料价格及人工成本上涨风险；国内市场竞争加剧的风险；公司海外市场经营风险；公司产品技术升级不及预期风险；公司产品单一的风险。

盈利预测、估值与评级：在受“国四”标准实施影响，2023 年农机市场总需求存在下行风险的背景下，公司依然保持盈利正向增长，公司质地优越性再次凸显，我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测7.7/10.4/12.5 亿元，当前股价对应公司2023/24/25 年PE 为17/13/11 倍。鉴于公司产品研发底蕴深厚，“国四”产品布局早，资金实力雄厚，制造体系完整，销售体系完善农机产品尤其拖拉机系列产品覆盖全，品牌先发优势明显，产品市场竞争力强，且有望依托“国四”切换契机及中国农机升级趋势，夯实自身头部品牌地位，市占率进一步提升，故我们看好公司长期发展趋势。

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