环球今日讯！投资策略周报：A股估值、风格与风险追踪

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上周A 股重要指数全线下跌，其中全部A 股估值下跌1.7%、沪深300 指数下跌2.0%、中正500 指数下跌1.7%、中小100 指数下跌1.7%、创业板指下跌0.7%。5 月12 日，全部A 股的市盈率从18.25 倍下降到17.93倍，市净率从1.65 倍下降到1.62 倍，万得全A（除金融，石油石化）的市盈率从29.62 倍下降到29.10 倍，市净率从2.32 倍下降到2.28 倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为12.09 倍、25.67 倍、20.91 倍和32.42 倍，市净率分别为1.36 倍、1.71 倍、2.99 倍和4.40 倍。

港股、美股及A 股重要指数估值位置。上周，港股重要指数市盈率较前一周均有不同程度的下跌。其中，恒生中型估值市盈率由12.50 下跌至12.00，跌幅最大，达3.97%；其次的是恒生小型股指，跌幅为3.26%，恒生指数的市盈率从9.80 倍下降到9.59 倍，跌幅为2.17%；此外，恒生大型股指、恒生香港35 指数、恒生中国企业指数和恒生科技指数市盈率分别下跌2.10%、2.28%、2.17%和1.32%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中型股指数及恒生中国企业指数市盈率均位于2006 年以来中位数附近，最新历史分位值分别为25.10%，27.40%、48.10%和26.80%；恒生小型股指数市盈率持续大幅高于2006 年以来中位数，最新历史分位值分别为88.90%；恒生香港35 指数估值市盈率历史分位值为69.40%，略高于2006 年以来中位数；恒生科技指数市盈率较大幅度低于2006 年以来中位数，历史分位值为10.90%。

上周，美股重要指数市盈率较前一周有升有降。其中，标普500 的市盈率从23.70 倍下降到23.40 倍，降幅为1.29%；道琼斯工业指数的市盈率从24.73倍下降到24.47 倍，降幅为1.04%；纳斯达克指数的市盈率从34.29 倍上升到34.40 倍，涨幅为0.33%。从市盈率历史分位看，标普500 指数市盈率高于1993 年以来中位数，最新历史分位值为78.20%，分位值较上周下降3.60%；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993 年以来中位数，历史分位值为90.10%，较上周下降0.70%；纳斯达克综合指数市盈率高于1993 年以来中位数，历史分位值为62.80%，较上周上升0.60%。

A 股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为40.70%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为36.60%和33.40%，均趋于历史中位数；创业板指、中小100 指数、科创50 指数市盈率历史分位值分别为3.70%、3.70%、21.50%，处于历史分位较底水平。

大小盘和成长价值风格切换：上周中小板相对大盘估值变动不大、成长股相对价值股估值变动不大。上周中小100 和沪深300 的市盈率比值从1.72倍上升到1.73 倍，市净率比值从2.19 倍上升到2.20 倍。本周大盘成长和　　大盘价值的市盈率比值从2.71 倍上升到2.72 倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.68 倍上升到1.69 倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持1.30 倍不变。

行业风格切换：各行业市盈率较上周均有不同程度下跌，其中稳定类行业市盈率跌幅最大，为2.85%，其次依次是消费类、成长类、金融类和周期类行业，跌幅分别为2.35%、1.32%、1.30%和1.23%。截至上周五，金融板块市盈率7.65 倍，比2011 年以来的中位数（下同）低0.72 倍标准差；市净率0.69 倍，比2011 年以来的中位数（下同）低1.88 倍标准差。周期板块市盈率18.08 倍，比中位数低0.34 倍标准差；市净率1.70 倍，比中位数低0.6 倍标准差。消费板块市盈率33.60 倍，比中位数高0.33 倍标准差；市净率3.43 倍，比中位数低0.44 倍标准差。成长板块市盈率43.72 倍，比中位数低0.66 倍标准差；市净率3.21 倍，比中位数低0.87 倍标准差。稳定板块市盈率17.11 倍，比中位数高0.91 倍标准差；市净率1.33 倍，比中位数低0.1 倍标准差。

细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从5 月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，仅以汽车、社会服务、商贸零售、计算机等行业为首的12 个行业估值高于历史中位数，电力设备、医药生物、环保、有色金属等19个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、食品饮料、国防军工等3 个行业估值高于历史中位数，非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等28 个行业估值低于历史中位数。

风险溢价：5 月以来，货币市场质押式回购，1 天、7 天和14 天利率的均值分别为1.37、1.94 和2.09，和前一个月相比分别下降33.81bp、下降35.33bp和下降34.33bp。5 月以来，10 年期国债利率均值为2.73，和前一个月相比下降9.77bp， 1 年期和2 年期国债利率分别下降9.89bp、9.71bp，5 年期国债利率下降11.26bp。

数据截至上周五，全部A 股整体市盈率的倒数为5.58，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.87%；万得全A（除金融，石油石化）整体市盈率的倒数为3.44，计算风险溢价为0.73%。市场风险溢价自21 年起持续攀升，2022 年4 月和10 月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回下降通道，略低于历史均值正一倍标准差。

风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等

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