华福固收：区域信用面面观·贵州篇 当前通讯

区域规划

省内，构建以贵阳主城区和贵安新区为中心，加快构建以遵义主城区为中心，周边城市组成的遵义都市圈，支持遵义做强，与贵阳共同唱好“双城记”；省外，推动黔中经济区率先发展，打造西部地区新的经济增长极。

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产业布局

贵州省将聚焦十大工业产业，大力实施产业发展提升行动，做大做强传统优势产业，做优做特地方特色产业，做专做精新兴潜力产业，努力打造“两区六基地”。2022年贵州省十大工业产业合计完成总营收14386.62亿元，榜首为现代能源产业，占比为21.04%。

资源禀赋

1）人口方面，贵州省人口向经济发展水平相对较高的地区聚集的趋势非常明显。2022年末，全省常住人口3856万人，比上年末增加4万人。其中，毕节市常住人口数量最多，达到684.5万人，整体人口呈流出趋势；2）土地方面，自2018年起，贵州省土地成交面积窄幅波动。土地成交价格方面，贵州省土地成交价格自 2018年起缓慢上升，2020年有所回落；3）房地产方面，我们结合城市人口与增速、可支配收入与房价比来分析各市未来房价增长潜力。可以看到未来房价增长潜力得分较高的有遵义、毕节、黔南和贵阳；4）金融资源方面，贵州省金融资源相比区域城投债务来说较为不足，不利于后续在承接城投隐性债务置换，腾挪空间较小，金融资源主要集中在省会城市贵阳，占比达到了 47.93%，其次是遵义、毕节等地。5）从国有资产资源来看，贵州省上市国企市值规模排序处于全国前列，估算持股对应市场价值亦如此，较为领先；具体到各地市（州），上市国企资源主要集中在贵阳、遵义等地，遵义的贵州茅台占贵州省上市工期总市值的比例超过96%，贵阳上市国企类型较为丰富。

经济财政债务

1）总体来看，贵州省经济总量在全国处于中下游水平，近年来经济增速放缓且增长质量较低。贵州省综合财政实力较弱，且财政自给率较低。整体举债规模高于其他多数省份，债务率较高，债务负担较重；2）具体到下辖地市，贵州省各地级市（轴）实力分层现象较为明显，第一层次为贵阳市和遵义市，其余地级市均属于第二层次；财政排名与经济排名相对匹配，收入结构稳定，贵阳、遵义和六盘水三城财政自给率较高；债务方面，贵州整体债务率偏高，各地级市（州）债务率平均水平为 668.35%。

五维信用打分结果

根据上述区域分析框架，我们从经济、财政、债务、资源禀赋和潜力这五个维度分析了贵州省及下辖地市政府的偿债能力，得到各市政府偿债能力得分排序。1）总体来说：贵州省表现一般，排名全国第19，五维评分分别为 2、2、2、4、3，资源禀赋得分较高，经济、财政和债务得分略弱。2）具体各地市层面，贵州省下辖地市打分，排名前五的分别是贵阳、遵义、毕节、黔南州和黔西南州。排名第一和第二的贵阳和遵义均为省内发展较好的城市，二者经济、财政、债务和资源禀赋指标得分均较好，但是潜力得分较弱，主要原因是贵阳和遵义的研发经费投入年均增长较低，与目前二者研发经费投入已经达到较高水平有关。

偿债意愿

我们分析区域历史债务问题及应对经验可以看出，贵州省目前违约债券发行主体均为民营企业，无一例国有企业或城投公司。总体而言，贵州省国企并未出现债务违约情况，可见贵州省政府在国有企业债务风险的预防与应对方面高度重视。

重点区域推荐

结合地市区域打分模型结果以及估值和期限，我们重点推荐关注贵阳市内的省级、地市级平台，平均估值在4.1%左右。

风险提示：宏观经济超预期变化，隐债化解节奏出现变化。

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