南亚新材(688519)：行业周期见底 高速覆铜板弹性可期_天天通讯

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业绩总结：2023年一季度，公司实现收入7.0亿元，同比下降26.7%，实现归母净利润-0.1 亿元，同比下降113.1%。

营收与利润端短期承压，上游原材料价格上涨为主要原因。2023年一季度：1）营收端，公司实现收入7.0 亿元，同比下降26.7%。2）利润端，公司实现归母净利润-0.1亿元，同比下降113.1%。公司2023 年一季度毛利率为9.1%，同比下降5.4pp；净利率为-1.3%，同比下降8.8pp。3）费用端上，公司销售费用率为1.1%，同比保持稳定；管理费用率为2.7%，同比上升0.6PP；研发费用率为7.7%，同比上升1.5PP。

宏观经济拖累业绩承压，行业周期见底拐点将至。公司覆铜板业务2022 年实现收入29.9亿元，同比下降9.4%，毛利率4.1%，同比大幅下降13.6pp。1）利润方面：覆铜板业务毛利率大幅下跌主要因全球宏观经济疲软，覆铜板订单在22Q2 大幅下滑，行业稼动率下行致使主要厂商开始被迫价格战；2）周期位置：

根据我们的产业调研，随22Q4海外黑五与春节需求的催化，下游PCB 行业整体库存去化完成，下游逐步进入被动补库存阶段，行业稼动率有所恢复。随着22Q4-23Q1 期间覆铜板行业开始小幅度涨价传导成本压力，我们认为行业已开始传递出周期上行前的信号，未来需求端的恢复将带动行业收入与利润的修复。

江西工厂产能充足，关注未来高速覆铜板产能弹性。公司2022 年底N5 工厂投产，设计产能达320 万张/月，未来N6厂有望年内实现投产，设计产能120 万张/月，完全释放后产能有望增长62.5%。公司目前在高速材料层面进展较快，NOUYA8 产品已完成开发，目前在多家PCB 与终端客户中进行认证，未来伴随服务器需求起量，公司高速产品有望贡献较高的收入与利润弹性。

加强品类布局，持续推动产品向高端化领域布局。公司积极拓展产品品类，将产品布局向高端领域稳步拓展，加速开发可用于高耐压、高MOT功放领域、AiP封装领域的低CTE 低介电、LED领域的黑色覆铜板、射频通讯领域的Ultra-low型覆铜板等，高端产品在下游客户项目中正积极导入验证中，未来有望持续推动公司业绩增长。

盈利预测与投资建议：公司无卤覆铜板领域销量全国领先，高速覆铜板产品基本实现进口产品替代，未来成长空间较强。我们给予公司2023年32 倍PE，对应市值55.9 亿元，对应目标价23.68 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨，下游需求衰退，产品研发进度不及预期等风险。

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