深度*行业*食品饮料社零数据点评：4月餐饮、烟酒类较快反弹 两年复合增速稳健

国家统计局公布2023 年4 月社会消费品零售额数据。4 月社零总额同比+18.4%，略低于市场一致预期。低基数上4 月份餐饮、烟酒类实现较快反弹，两年复合增速稳健。消费复苏可期，看好白酒全年的投资机会，大众品关注小而美的公司。

(资料图)

支撑评级的要点

低基数上4 月份餐饮、烟酒类实现较快反弹，两年复合增速稳健。（1）2023 年4 月，社零总额同比+18.4%（前值+10.6%），略低于市场此前一致预期的20.2%。（2）分行业来看，由于上年同期受疫情影响，2022 年4 月餐饮收入降22.7%，基数较低，2023 年4 月餐饮同比+43.8%（前值+26.3%），若对比两年复合增速，21-23 年CAGR 为+5.4%（前值2.8%）。

2023 年4 月限额以上餐饮同比+44.6%（前值+37.2%），两年CAGR 为4.8%（前值+7.6%）。4 月烟酒类零售额在去年同期低基数上实现增速+14.9%（前值+9.0%），近两年CAGR 为3.4%（前值+8.1%），4 月烟酒类需求偏平淡，消费能力的复苏还需时间。（3）粮油、食品类零售额同比+1.0%（前值+4.4%），上年同期受疫情影响，居民囤货需求大，因此本月增速放缓。饮料类零售额同比-3.4%（前值-5.1%），可能由于消费能力恢复速度偏慢。

消费复苏，1-4 月餐饮及烟酒类零售额持续向好。（1）餐饮消费：1-4 月，餐饮收入累计同比+19.8%，其中1Q23 餐饮消费累计同比增速分别为+13.9%，随着消费场景恢复，消费需求回暖，餐饮整体呈现出复苏态势。

（2）食品饮料类消费：1-4 月，烟酒类零售额同比+8.3%，其中1Q23 累计同比+6.8%，消费场景恢复正常。我们判断，烟酒类零售的消费场景受疫情制约较小，因此疫后反弹力度相对较小，整体处于平稳增长状态。

饮料类零售额累计同比+0.6%，其中1Q23 累计同比增速为+1.8%。（3）根据商务部商务大数据监测，五一期间，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长18.9%，烟酒销售额同比增长15.1%，重点餐饮企业销售额同比增长57.9%。根据微酒五一期间的调查显示，白酒消费复苏节奏加速，商家逐渐走出此前滞销的担忧。

投资建议

消费复苏可期，看好白酒全年的投资机会，大众品关注小而美的公司。

（1）白酒方面，1 季度白酒上市公司收入同比增16%，好于我们原来的预期，在食品饮料主要子行业中营收增速最快。4 月份开始终端需求重现改善态势，行业进入新阶段，白酒五一宴席需求持续向好，我们预计2季度营收增速将回升至20%。建议重视次高端、大清香的机会，可深度全国化的品种增长确定性强，重点推荐山西汾酒。推荐根据地市场还有较大成长空间的今世缘以及业绩成长确定性高的贵州茅台和五粮液，值得长期布局。建议关注口子窖和顺鑫农业的变化。（2）大众品方面，我们认为随着消费能力的恢复，需求将逐步回暖，23 年下半年有望重拾升级的逻辑。1 季度部分子行业利润率已经回升，部分子行业短期仍受原料成本波动的影响，预计未来三个季度盈利改善可期。1 季度啤酒场景修复带动销量高增，四家主要啤酒公司（青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/百威亚太）销量同比+9.6%，预计2 季度有望延续高景气度，重点关注青岛啤酒。

另外，建议关注小而美的大众品公司。随着渠道模式和消费者偏好的变化，有优势龙头的大行业中，小而美的公司有望通过聚焦细分领域的特色中高端产品，实现逆袭，包括软饮料的承德露露，乳业的新乳业、天润乳业，调味品的千禾味业等。

评级面临的主要风险

渠道库存超预期。宏观经济波动影响需求。

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