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中芯集成(688469):功率及MEMS代工龙头 出货量快速提升迎来业绩拐点

2023-05-18 19:11:36 来源:东北证券股份有限公司


(资料图片)

报告摘要:

国内大型功率代工 FAB,经营业绩快速增长。中芯集成是专注于功率、传感和射频前端的晶圆代工厂,为客户提供一站式芯片及模组代工制造服务。2022 年实现营收46 亿元,同增128%;主要系产能快速提升。

2019-2022 年收入CAGR 为155%。公司背靠中芯国际,是国内少数可提供车规级芯片的晶圆代工企业之一,与多家业内头部企业建立了合作关系。根据招股书援引ChipInsights 发布的《2021 年全球专属晶圆代工排行榜》,中芯集成的营业收入排名全球第十五,中国大陆第五。产能方面,根据IPO 推介会,一期绍兴产线已满产10 万片/月,二期越州产线已于2023 年3 月达产7 万片/月,产线建设速度超越行业均值,体现了公司卓越的执行力。

晶圆代工:功率代工国内领先,MEMS 晶圆代工国内规模最大、技术最先进。1)功率代工:目前工艺平台涵盖超高压、车载、先进工业控制和消费类功率器件及模组,其中用于智能电网的超高压3300V 和4500VIGBT 实现进口替代。IGBT 占功率器件收入比例逐渐提升,由2020 年的12%提升至2022H1 的25%,业务盈利能力向好。2021 年第三代对标英飞凌第七代,2022 年第四代对标安森美最新一代FS4。目前公司大规模生产集中在第三、第四代上,量和技术上都与国际先进水平同步。500-700V 高压超结MOSFET 已进入大功率车载应用。2)公司MEMS 包括麦克风传感器、惯性传感器、射频器件、压力传感器四类。根据公司招股书援引赛迪顾问数据,中芯集成在营收能力、品牌知名度、制造能力、产品能力四个维度的综合能力在中国大陆MEMS 代工厂中排名第一。

封测与研发:车规级产线,并向下兼容工业级和消费级产品。目前车载主驱逆变器核心部件塑封功率模组产线已成功量产。灌封功率模组产线涵盖了从变频器、焊机等中低端应用领域到光伏储能、风电、车载等高端应用领域。

给予“增持”评级。我们预计公司2023-2025 年营收71/85/116 亿元,采用PS 估值,给予中芯集成2023 年PS6x,对应目标市值426 亿元。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:知识产权风险;短期无法盈利风险;技术研发风险。

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