天天观察：固定收益专题：长江流域城投平台专题系列之二：浙江省嘉兴市城投平台投资策略(上)

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“省直管县财务体制”是底层逻辑：浙江省实施了近三十年的“省直管县财务体制”，在不同宏观背景下，也具有“与时俱进”的活力，充分调动地级市与县（市）的竞争力，又通过政策来互相扶持、彼此借鉴、融合发展。在大都市圈、“强省会”现象在全国各省不断推进下，大中型企业也没有仅仅落户于浙江设区市。浙江省各个县（市）及街镇也拥有大量上市公司与产业集群，县（市）竞争力并没有减弱，甚至县（市）级、街镇级、园区级的城投平台也能以较低成本进行银行贷款与债券融资，并由城投平台反哺于街镇的基础设施建设与产业园区开发，相互促进、相得益彰。若县（市）及街镇遇到大型项目建设与短期财政困难，也可获得上级政府帮助，基层解决问题的效率较高。这是研究浙江省各个行政级别的城投平台时，需要重视的“底层逻辑”。

区域经济地理：浙江省嘉兴市是历史文化名城，区位优势较强、文化底蕴丰富，东接上海、西连杭州、北临苏州，地理位置得天独厚。在这样的独特区域地理环境下，嘉兴市全域拥有三大产业优势：“沪甬”海河联运物流港口、全面接轨上海示范区、杭州产业承接站。

产业发展概况：嘉兴市行政全域包含了四个区（秀洲区、南湖区、嘉兴经济技术开发区、嘉兴港区）、三个市（海宁市、桐乡市、平湖市）与两个县（嘉善县海盐县）。嘉兴市“十七大传统产业”、“八大高耗能产业”仍占主流，其增加值均在千亿以上规模，而“数字经济核心制造业增加值”仅为582 亿元，全市的“新旧动能转换”还有进一步提升的空间。

嘉兴“市级”概况：嘉兴市级辖区包括了秀洲区与南湖区，市政府派出机构是嘉兴经开区与嘉兴港区，且每个区域均有较强的产业园区。2018-2022 年，“市级”

四个区的发展情况出现分化。秀洲区与南湖区的数字经济核心制造业有所增长，但是秀洲区规模以上工业企业利润率及综合财力均有下降，而南湖区的规模以上工业企业利税总额与利润率仍然较高。受疫情影响，嘉兴经开区与嘉兴港区的规模以上工业企业利税总额、利润率都出现了较大幅度波动。

投资建议：（1）从城市功能定位与区域经济发展的基本面来看，嘉兴市全域既是海河联运的物流港口，又能全面接轨上海及承接杭州产业转移，具有得天独厚的地缘优势。（2）2018-2022 年，秀洲区数字经济核心制造业有所增长，但是规模以上工业企业利润率及综合财力均有下降。（3）南湖区的规模以上工业企业利税总额与利润率都较高，消费力较强，产业集中在大桥镇（嘉兴科技城）、新丰镇、余新镇与凤桥镇，但是产业发展质量仍有待提升。（4）嘉兴经开区拥有较多装备制造业与新材料产业，外资企业也较多，覆盖了精密机械与汽车零部件，但受疫情影响，规模以上工业企业利税总额、利润率在疫情期间的波动也较大。

（5）嘉兴港区拥有较强的化工与新材料产业集群，但受疫情影响，近期规模以上工业企业利润率下降至1.01%，利税总额也下降至26 亿元，综合财力出现了较大幅度波动。（6）鉴于此，建议重点关注嘉兴市本级、秀洲区、南湖区、嘉兴经开区与嘉兴港区总资产规模较为靠前的城投平台，以避免因为偶发舆情而导致平台债券的估值波动影响。

风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。

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