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龙大美食(002726):预制菜业务表现亮眼 后续潜力较大

2023-05-19 16:20:05 来源:浙商证券股份有限公司

投资要点

短期业绩受到猪价影响较大,但预制菜业务实现高速增长,表现亮眼;同时公司收入结构持续优化,预制菜业务占比持续提升。未来公司仍将以预制菜业务为核心发力业务,后续潜力较大。


(资料图)

23Q1 业绩回暖,营收增长超预期,利润稍显承压2022 年实现营收161.16 亿元(-17.39%),实现归母净利0.75 亿元(+111.45%),扣非净利达1.48 亿元(+125.94%);23Q1 实现营收34.77 亿元(+4.09%),实现归母净利0.21 亿元(-9.56%)。

预制菜业务实现高速增长,屠宰板块受猪价波动影响较大收入端来看,2022 年公司收入略有下降主要系上半年受到猪周期、非洲猪瘟和疫情影响;23Q1 公司收入实现稳定增长,公司收入结构实现优化。拆分来看:

1)屠宰板块:受猪价波动影响较大。22 年实现收入120.31 亿元,同比下滑12.57%,主要系猪价上涨后控制屠宰量所致,22 年屠宰量589 万头,同比下降13%。23Q1 屠宰量有所下降,主要系23Q1 猪肉消费需求有所不足,叠加猪价低价运行所致。

2)食品板块:预制菜业务表现优异。22 年实现收入16.52 亿元同比增长7.1%,收入占比提升至10%左右,公司食品板块实现稳健增长主要得益于预制菜板块的快速增长,22 年实现13.14 亿元,同比增长11%,其中肥肠、酥肉、培根系列产品已经实现上亿级的收入;烤肠、丸子等系列有望在未来成长为亿元级单品。

23Q1 公司预制菜实现71%的增长,实现4.58 亿元,除低基数影响外,主要系消费场景恢复后,餐饮客户的需求快速恢复,使得预制菜业务持续受益。

3)养殖板块:22 年出栏量50.12 万头,较上年同期增加25.65%,主要系22 年全年猪价先跌后涨,公司在下半年加大出栏量。23Q1 由于出栏量提高,整体出栏量实现18.53 万头,同比增长79.21%。

利润端来看,2022 年毛利率为4.03%,同比增长2.16pct,其中屠宰和食品业务毛利率整体保持稳定;23Q1 毛利率为4.67%,同比增长1.01pct;费用端来看,22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07%/1.65%/0.05%/0.22%,同比分别为-0.15pct/+0.19pct/+0.01pct/-0.14pct。净利率2022 年及23Q1 分别为0.62%(+4.96pct)/1.06%(-0.33pct)。

公司盈利能力有望恢复,预制菜引领其他板块为公司带来后续增长。

短期来看,公司业绩和与猪价相关性较高,但预制菜业务的占比持续提升,且保持快速增长,后续潜力较大。

1)产品端,肥肠、酥肉、培根系列产品已经实现上亿级的收入;烤肠、丸子等系列有望在未来成长为亿元级单品,23 年公司预制菜业务将继续围绕肥肠类,在大B、中小B、C 端进行体系的整体打造。烤肠系列作为第二梯队单品,目前已推出火山石烤肠、爆汁肠、0 添加肠等系列,也推出了针对B、C 兼顾的纯肉肠系列的产品。

2)渠道端,通过固老开新,对原具有优势的大B 渠道,做横向和纵向的延伸;对于中小B 拓展的客户,将以肥肠为主导,主要基于原料优势、开发大客户积累的工艺配方优势、强大的产品力。C 端围绕新零售,与京东、叮咚买菜、美团等平台持续放量。

维持买入评级

考虑到公司短期受到猪价波动影响,我们略下调此前盈利预测。预计2023-2025年实现营收分别为183.99/220.97/249.16 亿元,同比增长分别为14.16%、20.10%、12.76%;实现归母净利润分别为1.04/2.19/3.25 亿元,同比增长分别为37.69%、111.08%、48.45%。预计实现EPS 分别为0.10/0.20/0.30 元,对应PE 分别为87.45/41.43/27.91 倍。

风险提示:猪价波动、终端消费疲软、渠道和新品拓展不及预期。

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