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宏观经济专题研究

2023-05-19 15:25:54 来源：国信证券股份有限公司

(资料图片)

今年一季度，银行信贷投放取得“开门红”。一方面，新增企业贷款规模创下历史新高，超出去年同期水平近三成（27%），显著超过经济增长和投资增速。另一方面，M2-M1 剪刀差高位运行，指向资金投放力度可能大幅领先实体经济真实融资需求。为此，市场猜测部分未消化资金可能“溢出”至理财市场暂存。如果这种情况属实，将对金融数据构成什么影响呢？

总体而言，企业贷款流向理财，可能推升社融，压降M1 与M2，并且在整个过程中对银行利润没有产生直接负面影响。

具体而言，企业活期存款购买理财的直接影响可以大致归为三类：

如果资金最终流向新发行的政府债和信用债，新增社融都会增加。区别在于购买政府债的资金进入财政存款，脱离M1 与M2 统计范畴；而购买信用债的资金最终成为发债企业的活期存款，M1 与M2 均不受影响。

如果企业存款最终流向新发行的金融债，不计入实体融资，相当于信用货币被银行体系“回收”，M1 与M2 同时下降。

如果资金最终通过二级市场流向其他金融机构，同样不创造融资。区别在于流入银行的部分被“回收”，M1 与M2 同时下降；流入其他非银机构的部分转为非银存款，M1 下降M2 不变。

风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。

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