快递行业2022年报及2023年一季报综述：22年疫情冲击下盈利分化 23年件量复苏 单价短期扰动 整合推进

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量价数据表现：22 年疫情冲击影响超预期，23 年件量复苏、单价短期扰动。

1）业务量：2022 年行业件量1105.8 亿件，同比增长2.1%，受疫情冲击影响，仅22Q1、Q3 实现正增长。各公司业务量增速：申通129.5 亿件（+16.9%）＞中通243.9 亿件（+9.4%）＞圆通174.8 亿件（+5.7%）＞顺丰111.4 亿件（+5.6%）＞韵达176.1 亿件（-4.3%）。23 年一季度，行业件量268.9 亿件，同比增长11.0%，各公司业务量增速：申通33.6 亿件（+24.3%）＞中通63 亿件（+20.5%）＞圆通44.6 亿件（+20%）＞顺丰28.9 亿件（+18.2%）＞行业（11.0%）＞韵达38.3亿（-11.2%）。2）市占率：2022 年，中通（22.1%，+1.5pct）＞韵达（15.9%，-1.1pct）＞圆通（15.8%，+0.5pct）＞申通（11.7%，+1.5pct）＞顺丰（10.1%，+0.3pct）；23 年一季度，中通23.4%（+1.8pct）＞圆通16.6%（+1.6pct）＞韵达14.2%（-3.6pct）＞申通12.5%（+1.3pct）＞顺丰10.7%（+0.7pct）。3）单票收入：2022 年，行业票均收入9.56 元，同比增长0.2%，通达系快递单票收入均实现同比增长。增速方面，韵达2.55 元（+19.1%）＞圆通2.59 元（+14.9%）＞申通2.52 元（+13.3%）＞中通1.40 元（+8.1%，不含派费）＞顺丰15.73元（+0.4%）；23 年一季度，行业票均收入9.63 元，同比下降2.5%，各公司单票收入变化来看：韵达2.61 元（+3.3%，+0.08 元）＞中通1.40 元（-3.7%，-0.05 元）＞圆通2.55 元（-2.3%，-0.06 元）＞申通2.48 元（-3.9%，-0.10 元），通达系中，仅韵达单价保持同比增长。

业绩综述：22 年电商快递盈利现分化，23Q1 单票净利保持相对稳定，顺丰本部显著修复。1）收入表现：2022 年，顺丰实现总收入2674.9 亿元，同比增长29.1%，其中速运物流收入1752.3 亿元，同比增长6%。通达系中，收入增速来看，申通（336.7 亿，+33.3%）＞圆通（535.4 亿，+18.6%）＞中通（353.8亿，+16.3%，不含派费）＞韵达（474.3 亿，13.7%）。23 年一季度，顺丰收入610.5 亿元，同比下降3.1%，速运物流业务收入454.8 亿元，同比增长14.9%；通达系中，收入增速来看：申通（87.4 亿，+22.3%）＞中通（89.8 亿，+13.7%）＞圆通（129.4 亿，+9.2%）＞韵达（104.7 亿，-9.3%）。2）利润表现：2022年，顺丰实现归属净利61.7 亿元，同比增长45%，扣非净利53.4 亿元，同比增长191%。通达系中，扣非归属利润增速来看，申通（3.1 亿，+133%）＞圆通（37.8 亿，+83%）＞中通（68.1 亿，+45%）＞韵达（13.9 亿，-1%）。23年一季度，顺丰归属净利17.2 亿（+68%），本部速运业务大幅改善；通达系中，中通16.6 亿（+90%）＞圆通9.1 亿（+4%）＞韵达3.6 亿（3%）＞申通1.3 亿（+25%），扣非归属净利来看，顺丰15.2 亿（+66%），通达系中，中通19.2 亿（+82%）＞圆通8.7 亿（+7%）＞韵达3.45 亿（-13.8%）＞申通1.25亿（+34.1%）；3）单票分析：22 年单票成本受疫情和油价影响均有所上涨，从涨幅来看，韵达单票成本2.34 元，同比增长18.9%（+0.37 元）；申通单票成本2.41 元，同比增长11.5%（+0.25 元）；圆通单票成本2.32 元，同比增长8.9%（+0.19 元）；单票快递扣非净利，22 年中通0.28 元（+0.07 元）＞圆通0.20 元（+0.10 元）＞韵达0.08 元（-0.01 元）＞申通0.02 元（+0.11 元）； 23年Q1 年单票扣非净利，中通0.30 元（+0.10 元）＞圆通0.20 元（-0.02 元）＞韵达0.09 元（基本持平）＞申通0.04 元（基本持平）。

资产端：主要快递企业产能扩张持续放缓，资本开支持续下行。截止2023 年Q1，顺丰、韵达、圆通、申通固定资产与在建工程账面净值分别为551、166、167、88 亿元，同比分别增长19%、1%、15%、35%，韵达资产规模环比22Q4减少2 亿元。资本开支方面，2022 年顺丰、中通、圆通、韵达、申通资本开支现金分别为141.8、74.1、47.4、35.2、35.9 亿元（不含股权投资），除申通同比增长25%外，其余同比分别下降26%、21%、15%、57%，头部快递企业资本开支速度显著放缓，为20 年以来首次同比下降。23 年Q1 顺丰、中通、韵达、圆通、申通季度资本开支分别为29.3、23、7.4、11.7、5.4 亿元，同比分别下降17%、增长28%、下降46%、增长0.6%、下降23%，环比22 年Q4分别下降19%、增长25%、下降41%、增长4%、下降59%。除中通、圆通投入有增长（预计主要为疫情对投资节奏及工期的扰动），头部快递企业进入23　　年资本开支仍保持下降趋势。

投资建议：1、电商快递：我们强调产业判断，电商快递行业不再具备全网大范围价格战基础。行业件量的适度修复将有助于头部快递企业优化单票成本，进一步推动业绩释放。核心标的：看好韵达走出困境，拐点确认；持续推荐圆通仍处于低估；关注申通继续优化力度。2、顺丰：强调观点，公司经营质量扎实向上，短中长期逻辑共振。1）产品端：时效快递：预计2023 年公司时效快递（不含退货件）收入增速或重回两位数增长。经济快递：探明价格底线，剥离丰网，电商标快稳健增长。多元新业务发展新篇章：大件快运走向盈利，同城业务面临业务拓展新机遇；国际及供应链成为第二增长曲线愈发清晰；2）成本端：多网融通为代表的降本增效持续推进；3）鄂州机场转运中心年中投产，帮助公司降低空运成本，提升次晨达及空运对飞城市覆盖面，而中长期来看，产业集群与高效物流体系的融合发展将打开市场想象空间，实现公司体系全面升级并带来公司长期价值新一轮探讨。

风险提示：电商增速大幅放缓、价格战超出预期。

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