C飞测(688361)：国内半导体量／检测设备领先企业 打造中国KLA

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投资逻辑

半导体量/检测设备国产化率极低，公司有望深度受益于国产替代。量/检测设备是集成电路制造中保证良品率的关键，贯穿于整个生产过程，随着工艺结构复杂化其重要性凸显。全球2021年市场规模约100 亿美元，竞争格局集中，美国科磊KLA、美国应用材料、日本日立位居前三，KLA（市占率54%）一家独大。中国大陆市场进口依赖度高，2021 年国产化率仅3%，国内主要有中科飞测、上海精测、上海睿励（中微公司持股）及东方晶源等公司持续突破。目前国内企业在图形/无图形晶圆检测、膜厚/关键尺寸/套刻量测等多个细分领域持续发力突破，国内厂商市占率有望进入成长快车道，深度受益国产替代。

中科飞测成立于2014 年，目前在半导体量/检测设备收入体量上为国内龙头，高研发支出保证公司持续创新能力。公司22 年实现营收5.09 亿元，同比+41.2%；归母净利润0.12 亿元，同比-78.0%。

下游客户包含中芯国际、长江存储、士兰集科、长电科技、通富微电等国内主流制造及封装厂。公司2022 年研发费用率高达40.4%，主要产品包括无图形晶圆缺陷检测、图形晶圆缺陷检测、三维形貌量测、薄膜膜厚量测等产品，已应用于国内28nm 及以上制程的集成电路制造产线，同时正在积极研发纳米图形晶圆缺陷检测、晶圆金属薄膜量测等设备，我们看好公司在产品型号横向扩张的同时，不断突破制程节点。公司IPO 发行8000 万股，发行价23.60 元/股，募集总金额18.9 亿，用于高端半导体质量控制设备产业化项目/研发中心升级建设及补充流动资金。

2022 年末公司合同负债4.8 亿，存货中发出商品4.3 亿，在手订单充足。公司21/22 年合同负债为1.6/4.8 亿元， 同比+384%/+217%，发出商品为2.4/4.3 亿元，同比+425%/+76%，在手订单充沛且销售强劲，快速成长动力足。

盈利预测、估值和评级

我们预计公司2023-2025 年分别实现营收7.9/11.6/15.6 亿元，同比增长55%/47%/35%，归母净利润为0.4/1/1.8 亿元，同比增长270%/120%/93%，EPS 分别为0.14/0.3/0.57 元。目前国内半导体量/检测设备国产替代空间巨大，叠加创新驱动及自主可控下国内晶圆厂资本开支持续提升，公司具备长期持续且较高的成长性。采用现金流折现法对公司投资价值进行分析，公司归母股权价值243亿元，目标价76 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

半导体设备行业景气度下行风险、国际贸易政策变化风险。

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