【全球新视野】计算机行业：主题映射较弱、B端行业应用存在机会

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核心观点：

观点回顾及前瞻：四月以来我们报告认为整体进入调整震荡期、包括上周强调行业Beta 较弱的结论，继续维持不变。本周的变化从结果看：

AI 主题并未迎来真正的催化剂，其余领域也未有短期强力刺激。因此更建议立足基本面，着眼中期，在震荡中把握低估的结构性机会时点。

建议关注。1.大市值的石基信息、紫光股份和恒生电子；2.中等市值的卫宁健康、金蝶国际；3.中小市值的能科科技、赛意信息、顶点软件、久远银海、德生科技；4.基础技术类的寒武纪、星环科技；5.行业应用的金山办公，同花顺；6. 嘉和美康、创业慧康等中小市值公司。

大模型发展B 端C 端差异拉大，A 股两大催化尚未到来。ChatGPT 伊始，我们即提出其对B 端和C 端应用的影响差异较大甚至相反，根本原因在于两点：技术类壁垒要求不同；安全类要求不同。随着AI 应用的升级，B 端行业应用龙头的优势会扩大，议价能力会得到提升。还未到来的两大催化剂：1. 国内相关应用的产品化达到成熟性拐点；2. 国外相关产品的推广进入商业化规模收费的拐点，即付费用户开始批量出现。目前既无海外已经量化的对标映射，也无国内可以对应的商业化成熟应用升级。本周这类海外新闻难以大幅刺激A 股相关应用板块。

B 端中短期缺少AI 驱动力并非意味着没有投资机会。需求方面，工业软件二季度改善可以乐观估计；医疗IT 未来订单逐步缓和，进入稳定增长常态；金融IT 尤其资管行业需求持续性较强，随着金融信创向纵深推进叠加金融机构数字化转型需求持续提升，核心交易系统市场或将迎来变局，已有全面上线案例落地的厂商有望获取更多份额。酒店旅游方面，石基信息SEP 处于快速推进阶段，快捷部署的云POS 产品Infrasys Cloud 已经对2022 年ARR 的超预期做出了巨大贡献，下游需求恢复正常。技术运营方面，上述典型行业及其领先公司均在各自领域拥有独特或契合下游当前需求的产品，无论MES、APaaS 平台、WiNEX、云PMS 等均是如此。且2022 年的人员费用等控制也将在今年展现效果。B 端行业应用受益于AI，但不受制于AI，B 端龙头公司有机会在数据治理、响应架构和并发能力、安全与合规方面扩大领先优势。另一方面，份额的提升而非涨价更有可能是商业兑现途径。因此，相关行业应用既受益于AI 提升行业门槛，也并不会给市场有类似C 端一样短期急迫兑现的预期。

风险提示：行业整体短期缺少确定性较强的催化；海外产业进展对国内相关主题的映射削弱；流动性和风险偏好较弱。

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