(资料图)
4 月份居民部门“超额储蓄”出现下降。一季度居民部门“超额储蓄”在贷款前置投放、理财资金“回表”和春节因素等影响下出现2020 年以来单季最大幅度增加,但是4 月份居民存款总量减少1.2 万亿,居民部门超额储蓄也在4 月份始现规模下滑:以2006 年至2019 年作为设定储蓄增长趋势的样本,4 月份超额储蓄下滑近1.60 万亿;以2016 年至2019 年作为设定储蓄增长趋势的样本进行线性外推,4 月份超额储蓄规模边际回落1.73 万亿。4 月份居民部门“超额储蓄”是否会持续释放?
“超额储蓄”哪一部分出现回落?居民部门主要腾挪活期存款,但是定期存款则基本稳定,4 月份居民释放“超额活期存款”1.65 万亿,但“超额定期存款”仅仅下滑856.86 亿元。居民在4 月份动用活期存款来进行补偿性消费、定期存款在银行调降存款产品利率的影响下新增幅度减弱,但是定期存款规模相对稳定,居民部门风险偏好继续处于低位,“超额储蓄”在4 月份之后延续大规模释放的概率较低。假设2020 年以来的“超额活期存款”平均值降为零,那么4 月份之后可供释放的“剩余”规模为1.61 万亿,和4 月份单月降幅基本匹配。
不宜高估“超额储蓄”释放对消费损失的回补,也谨慎看待4 月份“超额储蓄”释放的信号。在居民部门基于应对收入不确定风险的“预防性储蓄”意愿居高不下、“超额储蓄”依旧存在存款定期化等资产再配置倾向的情形下,4 月份居民部门“超额储蓄”的释放主要源自活期存款的下滑,居民消费的持续回暖还是需要依靠收入缺口的修复、收入增长预期的改善。
疫后复苏的“疤痕效应”:收入增长缺口“长新冠”、消费缺口已出现修复。(1)收入端,疫情导致微观主体盈利能力下降、负债比率上升,微观主体资产负债表修复相对较慢,疫情对居民收入的影响有趋于长期化的风险,也就是人民银行所称的疫情“疤痕效应”;(2)消费端,在防疫政策优化、线下消费场景恢复之后,居民消费确实出现一次补偿性修复,但是这种修复是在收入没有显著修复基础上的补偿,补偿性消费对消费倾向提升的带动作用,但是仍然低于疫情前同期,表明疫后居民消费倾向或趋于达到阶段性稳态,但是在收入增长依旧存在缺口的情况下,或较难恢复至疫情之前。
风险提示:(1) 疫情防控政策动态优化以来,第二波新冠疫情高峰或在二季度来到,警惕“复阳”达峰对经济活动的冲击;(2)警惕宏观经济政策有序退出的风险;(3)警惕居民部门“去杠杆”风险,一季度以来居民部门已经显现“资产负债表衰退风险”,或导致总需求在相当长时间内处于低位。
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