城投随笔系列：昆明 最近怎么样了？ 短讯

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昆明的平台近况如何？

2023 年以来昆明各平台公司利差的变化：（1）交通类主体：昆明交通、昆明轨交、昆明高速的信用利差自2022 年11 月估值利差快速走阔后并未明显收窄，2023 以来处于相对高位横盘阶段；昆明交产的利差走阔幅度明显高于其他主体，2023 年以来虽有小幅回落，但目前仍明显处于高收益阶段。（2）昆明城建的利差自2023 年初以来有明显回落，已基本恢复到理财赎回冲击前；而昆明公租、昆明土投利差则继续在高位横盘，尤其是昆明公租有进一步走阔趋势，或与其原本非银参与度较高，边际变化也最大有关。（3）昆明滇池、昆明产投：两者的利差于2022 年7 月快速抬升约600BP 后，一直在高位震荡，目前已明显高于昆明市其他主体。

很显然，高企的债务压力在估值和利差走势当中已经体现出来，仍然是高收益债区域的范畴，并且存续的债券体量并不小。而这背后，一方面离不开昆明持续走弱的土地市场，而且昆明没有太多其他的核心支柱产业强势支撑税收，包括昆明的各平台的业务当中也是土地整理占了很大比例；另一方面，这几年昆明的区域债务负面舆情也冲击了市场信心，各类金融机构对区域的认可度和支持在边际下滑，甚至标债上都时不时让市场悬心。再次，昆明市平台本身的债务结构就不算良好，存量债不少，诸多平台债务管控都存在着一些问题，整体非标体量较大，使得问题点状式散发，这也给解决问题增加了难度。

最近云南省和昆明市有哪些动作？

首先，从 2022 年7 月云南省王浩副省长的调任说起。王浩副省长宣布任职不到2 个月，云南康旅就宣布提前兑付86.53 亿元的公开市场债券。此外，2022 年10 月以来，云投集团陆续与金融机构展开战略合作交流，观察其最新债券明细发行情况，可以很直观看到银行等在债券主承、包销的支持。

具体到昆明市债务风险化解，省级层面，目前来看并未有明确措施落地；昆明市级层面：一方面，昆明市也迎来了具有金融从业经验的金融副市长张彦，另一方面，昆明市也召开了金融机构座谈会，强化债务监管等，强调“严防公开市场债券和境外债务违约。”但是整体看，目前并无相对实质性的政策落地，市场对昆明市与银行等金融机构战略合作支持也仍有期待。

当下怎么理解，未来如何展望？

当前来看，昆明的债务压力毋庸置疑，无论是贷款和非标的优化展期接续，还是标债的滚续偿还，尤其是后者。今年以来昆明市级平台当中，绝大部分已经失去了市场化融资的能力，而无法发债主体的净偿还，在使用自身资金偿还之外，只能依靠昆明市和其他主体资金支持帮扶。

至于公开债是否能兑付，市场对此很关注，资金是否准备好了，已经不是简单研究和分析的逻辑，确实只能静候和探寻消息。或许在这个过程中，市场还是会认为，标债的底线风险仍然可控，最终偿还的概率还是高的，但过程中出现的各种小插曲，会进一步让本身就陷入融资负向循环的区域压力进一步提升，未来想恢复资本市场的认可度，重新活跃在市场发债，难度可想而知 ，故而从地方政府的角度来说，这种自上而下和自下而上的相互博弈，是否也应该考虑到对市场机构的消耗？

风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。

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