宁德时代(300750)：资源端布局是宁德时代新的增长极吗_天天快报

为何加速一体化？拥抱TWh、应对进口依赖

(资料图)

宁德时代作为锂电池龙头企业，近几年在上游资源一体化的布局进程明显提速，2020-2021年拟用于产业链上市公司投资额均达到190亿元，公司一体化进程急速主要出于：1)行业规模快速扩容：2022年底锂电池行业需求接近900GWh,2023年将突破TWh级别，2025年有望达2300GWh以上，宁德时代作为行业龙头，供应链稳定安全至关重要；2)以碳酸锂为代表的关键矿产仍进口依赖：2022年预计锂矿国内自供比例仅40%，关键矿产存在卡脖子风险：

3)降本：2020-2022年原料价格持续上涨，2022Q2资源品价格一度占锂电池成本55-60%，长期来看比例维持在40%左右，布局上游资源对降本提高产品竞争力有较大意义。

一体化进程如何？三大主线，版图已有雏形

近些年来，宁德时代在矿产资源方面的布局日益清晰，本篇报告以“国内外碳酸锂”、“国内外镍钴资源”以及“洛阳钼业战略合作”三条线索进行梳理：

锂资源方面：1)江西宜春锂云母，待点是规模化、建设进度快，能够为公司资源保障起到托底作用。2)四川斯诺威项目，特点是规模大、成本低且地处国内自主可控，是公司中期实现成本竞争力的重要布局。3)天宜锂业等天华系的参股投资，通过天华系的全球布局，保障资源供应并获得投资收益。4)海外锂矿方面，公司在南美盐湖、非洲锂精矿等方面均有涉足。

镍钴资源方面：宁德时代主要通过子公司广东邦普，宁波邦普时代以及加拿大时代布局镍钴资源以及治炼产能。镍钴资源布局主要集中于北美、印尼以及刚果金，包括北美镍业股权，PTAneka Tambang Tbk合资项目股权以及KFM铜钻项目；而镍钴冶炼产能主要通过子公司与现有镍冶炼厂商如力勤、格林美、蓝天金属等合作布局。

洛阳钼业方面：宁德时代与国宏集团签署投资协议，四川时代间接持有洛阳钼业24.68%股份，成为洛阳钼业间接第二大股东，宁德时代与洛阳钼业形成深度的股权合作，洛阳钼业在能源金属方面的布局包括印尼华越钴镍、刚果金TFM铜钴矿、刚果金KFM铜钴矿以及CBC集团。

宁德时代布局资源端的首要目的是实现关键资源保供，一是有助于稳定供应链，二是在未来零碳趋势下供应链更有保障，我们测算得宁德时代中期有望形成的碳酸锂产量有潜力支撑1000GWh电池产量：镍、钴、铜资源（按高镍8系计算）分别支撑600、1100、400GWh以上的电池产量。宁德时代在资源端的布局也能增厚公司的盈利水平，在乐观的资源价格下，公司中期有望实现135-140亿元的资源利润，包括锂资源90-100亿元、镍资源2025亿元、铜钴资源约20亿元；在保守的资源价格下，也有望达到70亿元以上的利润贡献。

切入上游的优势？净现金流与资源交换能力

宁德时代是锂电制造业巨头，但也是矿业的新兵，不过近两年宁德时代在矿业的快速布局是有目共睹的，也体现了公司强大的综合实力。我们认为公司大举切入键电产业链上游的优势体现在自身高质量的经营性现金流以及产业链资源交换能力强。

风险提示

1、金属资源价格波动风险：

2、项目进度不及预期风险。

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