保隆科技(603197)：可转债募资预案发布 空悬产能加速提升 即时焦点

事件：2023年5 月17 日，保隆科技向不特定对象发行可转债募资，拟募集资金总额不超过14.32 亿，用于空气悬架系统智能制造扩能项目和补充流动资金。空气悬架系统智能制造扩能项目包含的三个子项目为年产482 万支空气悬架系统部件、空气弹簧以及汽车减振系统配件智能制造项目。

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核心观点：

空悬市场扩容空间大，公司产品线布局完善

（1）空悬国产化进程加速，市场扩容空间大。近年来，随着“消费升级+新能源趋势”加速发展，研发和制造成本高昂的空悬在乘用车和商用车市场迎来新的发展机遇。在乘用车方面，高端空悬搭载的车型已下沉到30 万区间，主机厂积极引入国内空悬供应链，促进空悬国产化发展；2022 年国内乘用车空悬系统的整体渗透率约1.2%，预计到2025 年渗透率将提升至15%左右。在商用车方面，海外发达地区商用车空悬渗透率已达 85%左右，国内商用车渗透率还很低，在法规的强制要求下，商用车空悬仍有较大的增长空间。

（2）公司空悬产品线布局完善，提高公司竞争力。公司已在空悬系统领域深耕11 年，覆盖空气弹簧、电控减振器、控制系统、储气罐、悬架高度传感器、车身加速度传感器多个产品的核心技术体系，具备全系统开发能力。在2022 年实现营收2.55 亿元，同比+368.39%，其中2022 年配套出货高端新能源乘用车空气弹簧产品超过4.6 万套，23Q1 公司空气弹簧月均出货量达到8000 台，预计2023 年有望贡献10 亿营收；2024 年随着量产项目增多，根据公司目标出货量50 万台，2024 年营收有望达20 亿。

空悬产能逐步提升，加速公司市场拓展

目前公司空气悬架业务方面以空气弹簧和储气罐的生产为主，乘用车空气弹簧生产线有5 条，最大产能可实现50 万台，储气罐产线有3 条，最大产能可实现100 万支，在手订单量约48.52 亿元，为本次募集资金投资项目的产能消化提供了有力的市场需求保障。此次空悬系统智能制造扩能项目拟投入募集资金6.8 亿在合肥园区建设年产482 万支空气悬架系统部件项目，达产后，空气弹簧减振器总成、独立式空气弹簧、空气供给单元和悬架控制器将分别实现141 万、137 万、100 万和104 万支的销量；同时，拟投入募集资金2.75亿和0.8亿在宁国园区分别建设空气弹簧项目和汽车减振系统配件智能制造项目，空气弹簧项目达产后预计可实现312 万支商用车空气弹簧和150 万支乘用车空气弹簧的销量，汽车减振系统配件项目建成后则可以分别实现270 万支储气罐和278 万支铝制件的销量。本次资金募集将为公司未来产品和服务的扩展提供全方位的支持，巩固提升公司市场份额和行业地位。

扩张公司营运资金，支撑公司战略发展

本次向不特定对象发行可转债将募集3.97 亿作为流动资金。2022 年公司营收为47.78 亿元，同比+22.58%。流动资金方面，近五年公司流动资金稳定增长，2022 年公司的流动资金为38.20 亿，同比+18.41%；但随着公司业务规模不断提升，对流动资金需求持续增加，本次流动资金补充将保障公司运营资金正常周转，优化流动资金管理，提高抗风险能力。

投资建议

传统业务增长稳健：1）TPMS 国产替代趋势持续，售后换件市场规模稳定增长；2）气门嘴及配件业务中TPMS 气门嘴和配件的占比持续上升；3）汽车金属零件因新能源车快速渗透，公司增速放缓。战略业务快速发展： 1）传感器产品矩阵丰富，拳头产品与规模效应提升整体竞争力；2）空气悬架产能逐步提升，支撑客户定点需求；3）ADAS 领域布局不断扩张，即将迎来量产收获期。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为59.14/77.60/99.23 亿元，同比增长23.8%/31.2%/27.9%；将实现归母净利润3.71/4.97/6.52 亿元， 同比增长73.1%/34.0%/31.3%， 对应2023/2024/2025 年P/E 分别为26.90/20.08/15.29x。首次覆盖，看好公司空气悬架及传感器业务的快速发展，给予公司“买入”评级。

风险提示

市场竞争风险；乘用车及商用车销量不及预期；成本下沉趋势不及预期；新业务发展不及预期的风险。

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