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核心观点：
本期（5 月15 日至5 月21 日）发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-9 BP 至-2 BP。本期信用债发行热度有所回升，但仍处历史较低水平，在低基数效应下，发行总量环比继续大幅增长，仅定向工具发行量减少，其余各品种发行量均环比增加；公司债、中期票据、短期融资券净融资额增加，企业债、定向工具净融资额减少，仅公司债净融资额为正，其余品种净融资额为负。二级市场方面，本期信用债总成交量环比减少，各品种成交金额均减少。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差整体收窄。供给缩量加上强劲的配置需求持续推动信用债走强，信用债资产荒进一步加剧，我们认为利差下行的趋势还将延续，但随着利差的持续收窄，中高等级短期限品种利差均处历史极低分位，防守策略下，仍可配置短期限品种，也可适当观望，关注震荡行情带来的配置机会。
地产政策仍在宽松阶段，各方政策也正在形成合力推动市场回归平稳健康发展，销售延续复苏势头，但考虑到回升基础尚不牢固，未来仍需关注销售复苏的持续性。地产债方面，从房企公布的业绩来看，多数房企净利润同比下滑，甚至不少出现亏损，房企信用分化仍在持续，行业出清尚未结束，剩者为王阶段，长期资金仍可选择稳健优质的央企、国企，采取票息策略，适当拉长久期，也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会。
城投债方面，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。但尾部城投风险暴露可能性或将增大，尤其须警惕尾部估值波动风险。现阶段建议重点关注优质地区核心平台中长期品种，尤其是3 年期品种，在经济较好的区域也可选择短久期适当下沉。
风险提示
政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。
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