图说中国宏观周报：财政政策力度有待加码

4 月一般预算收入大幅反弹，主要受去年增值税退税带来的低基数影响，退税对收入的提振效应有望持续至今年9 月。

今年4 月以来经济内生动能出现放缓迹象，而财政支出进度并未明显加快，基建实物量形成也趋弱，我们编制的指数显示去年4 季度以来财政政策强度有所走弱，年内财政政策或需在扩内需、稳就业和适度扩大税费减免退规模等方面加码。具体来看：

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扣除退税因素后4 月一般公共预算收入有所放缓。4 月一般公共预算收入同比70.0%，扣除退税因素影响同比2.8%（前月为5.5%），拖累项主要来自企业所得税、关税和非税收入。由于去年4-9 月为增值税留抵税额的集中退还期，退税对今年收入增速的提振可延续数月，但与经济基本面关系不大。4 月一般公共预算支出同比6.7%，略高于前月的6.5%，结构上民生类支出提速、基建类支出放缓，这与4 月基建投资增速回落也相互印证。

4 月卖地收入缓慢修复且呈分化态势。4 月政府性基金收入同比1.4%，支出同比2.4%，收支较前月均改善。但房地产销售在经过今年前3 月的高景气后逐步显现疲态，尚未形成对土地市场的强劲传导，今年前4 月300 城的土地成交价款修复缓慢，且呈分化态势，同比跌幅大于50%的城市数量较2022 年有所增加，这也意味着今年部分地方政府面临较大的财政收支压力。

今年大城市的人口净流出状况或有改善。去年疫情的再度反复抑制人口流动，城市中生活类服务业的劳动吸纳能力也明显减弱，GDPTOP20 城市中人口净流出的数量升至6 个（2021 年为2 个），并集中在超一线城市。今年随着经济逐步回归常态化，大城市中的交通运输业、住宿餐饮业等生活类服务业占比相对较高，行业的复苏有望改善人口净流出状况，不过当前部分城市的土地出让收入形势尚未稳定，部分或与土地集中出让政策带来的错期有关。

今年财政收支形势并不特别乐观，在经济内生动能放缓的当下，我们认为财政及准财政政策力度需要加码。一方面，今年一般预算收入虽有恢复性增长，但去年基层政府在防疫和政府运转方面压力较大，或需借用今年部分收入用以平滑去年支出；另一方面，今年地方隐性债务化解方向不变、力度未减，化债进入攻坚期，短期内地方财政资源盘活和股权财政难以完全续接土地财政收入下台阶，同时结构化发债监管趋紧，部分区县城投到期债务兑付较为紧张。这使得当前地方财政较难有富余财力进行逆周期调节，去年4 季度以来财政政策强度有所走弱，今年4 月基建投资和实物量增速也明显回落，高频数据显示5 月或继续放缓。对此我们认为，政策层或需加大对基建投资的督导力度以形成实物工作量，而在促消费、稳就业和减轻企业税费负担等方面，财政政策同样存在加码的必要。

上周楼市景气度跟踪

上周中金房地产景气指数与前一周基本持平（99.0vs.前周值99.5）。供给指数（99.0vs.前周值99.7）、销售指数（99.3vs.

前周值99.8）和融资指数（98.8vs.前周值99.0）均略有下降。从需求看，二手房复苏走弱，新房销售弱复苏、强分化的趋势依旧。二手房方面， 5 月13 日-19 日15 个样本城市1成交面积同比由前一周58%继续上升至86%，但相较2019和2021 同期增速从前一周的22%回落至-2.7%。新房方面，从销量看，5 月13 日-19 日，30 城新建商品住宅销售面积相比前两年（2019 年和2021 年）同期均值的降幅进一步走阔（-12.2%vs.前周值-3.47%），其中一线城市维持正增长（26.8%vs.前周值25.0%）、二线（-9.9%vs.前周值7.0%）和三线（-42.3%vs.前周值-38.8%）降幅有所走扩，分化进一步加剧2。从推盘与去化看，5 月8 日-14 日新开盘房源数同比略有回落（3.5%vs.前周值12.9%），新开盘项目整体去化率基本持平（52%vs.前周值49%）。从供给看，一二线供应多宗含宅地块带动成交回升。成交方面，5 月1 日-7 日，300 城宅地规划建筑成交量同比有所回升（-3.3%vs. 前周值-35.1%）。热度方面， 依靠广州、北京、南京、厦门和成都的几宗热点地块维持土地市场热度上升，300 城土地平均溢价率微升（9%vs.前周值8%），流拍率有所回升（10%vs.前周值3%）。

从融资看，商票逾期数量进一步下降，企业债券融资仍在筑底。从企业端来看：在上海票交所公布的《截至2023 年4月30 日承兑人逾期名单》3显示，4 月末环比净增加76 个商票逾期的项目公司，4 月新增商票逾期进一步放缓，一方面2021 年底以来供应商开始停止接收风险房企商票，另一方面，伴随房地产销售弱复苏，房企主体商票信用风险或趋　　缓。从逾期的房企规模梯队来看，Top10 梯队没有出现商票预期。5 月13 日-5 月19 日，房企境内信用债净融资仍在低位徘徊（-35.4 亿元vs. 3.3 亿元）。

从政策看，中央层面，住建部和市场监管总局联合发文，规范房地产经纪服务，严禁操纵经纪服务收费4。地方层面，5 月11 日，河南省郑州市支持提取公积金支付购房首付款，将于5 月18 日起试行5；5 月12 日，武汉东湖高新区三孩家庭每年每孩可享受1 万元育儿补贴6。

上周高频数据跟踪

上周（五月第3 周），建筑投资延续偏弱态势，钢材、沥青的表观需求均环比下降并低于去年同期，而30 城商品房成交面积较2019 年同比下降近30%。房地产销售、投资链条总体低迷，基建景气可能也边际走弱。

上周25 省发电耗煤量较2021 年同期的增幅也有所收窄，5 月以来酒店入住率低于2021 年同期，考虑到酒店入住有较大需求是来自于公务商旅，可能反映了生产活动的放缓。5 月第2 周，乘用车零售同比增长44%，线下家电销售额连续第4 周同比正增长，呈现改善势头。

上周信用债净发行增加，流动性有所收紧，国债收益率曲线整体上移。上周R007 上升5bp至1.95%，低于央行7 天逆回购利率2.00%。3 个月SHIBOR下降6bp至2.27%。1 年期国债收益率上升2bp至2.06%，10 年期国债收益率上升1bp至2.72%。

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