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科技产业2023 年下半年投资策略—人工智能的奇点时刻，创新复苏并举前瞻研究｜展望2023 年下半年，我们认为科技产业投资主线仍然是“AI+数字经济”，同时建议关注行业创新以及复苏节奏。AI 方面，ChatGPT 自年初以来已成为现象级产品，推动产业迎来iPhone 时刻，并从“小作坊”走向工业化时代，人工智能加速发展，继续建议重点关注算力、算法、应用以及终端相关机会。数字经济方面，近年国家高度重视，政策密集发布推动板块迈入高速发展期。同时我们乐观看待下半年创新落地及需求复苏带来的结构性机会，重点关注如智能终端、充电桩、储能等细分板块。

信用债2023 年下半年投资策略—踏平坎坷，迎难而进固定收益｜冬去春来，上半年中国信用市场一路高歌猛进。随着行情快速演绎，站在年中时点，信用市场再现资产荒格局，且利差水平再度压缩至历史低位。同期，信用市场舆情仍不绝于耳，行业走势分化的背景下不同信用品类的投资策略亦不能一概而论。展望后市，经历债牛后仍具超额收益的板块寥寥，下半年信用市场是在此基础上更进一步还是就此止盈？我们基于不同信用债板块，把握市场背景、风险演绎、行业基本面等维度，并以此阐述我们对下半年信用债的投资策略：从趋势看，利差仍有下行空间，但极致低位或难重现，等级方面建议关注中高等级品类配置机会；期限方面建议仍以高等级中久期为主；板块方面建议关注积极化债地区及优质地区园区城投债、资质良好的国有房企与担保民企、仍存超额收益的银行二永债、盈利边际改善的国有煤钢等板块的配置机会。

2023 年下半年量化选股策略—细化风控，深挖兑现量化策略｜2023 年以来A 股市场总体上行，但主体风格在大盘、价值、科技主题等领域快速切换，年内价值、低波因子表现占优，成长、盈利因子持续走弱，科技主题板块的超额收益均被如市值、反转等因子所解释，获取超额收益的难度高于往年。市场价格的变化本质由基本面预期变化驱动，当前核心宽基指数的强预期与弱业绩现象显著，成长、盈利组合的基本面预期走弱，仅价值组合的预期成长性显著提升。展望下半年，市场主体风格弱化下，选股策略应精细化组合风险控制，深挖业绩兑现主线。离散化风险模型大幅扩充解释变量，实现风险精细化描述，基于此的因子动量与纯Alpha 反转效应显著，当前环境下更应重视纯Alpha 反转策略。业绩兑现一看预期边际改善，受业绩驱动型的预期改善策略3 月后超额收益显著回升；二看“成长周期向上”的科技板块主题组合，困境反转策略年内月胜率达80%；三看企业行为隐含的对未来业绩增速指引，股权激励目标增速较高个股具备投资价值，股权激励精选组合年内超额收益为6.82%。

(相关资料图)

债市启明系列—下半年周期债能否依然亮眼？

固定收益｜2023 年在资产荒的背景下，信用市场表现亮眼，煤钢板块也不例外，我们认为过剩产能板块特别是钢铁债已然脱离宏观基本面的运行框架，走出独立行情。今年以来不仅净融资规模有显著回暖，且板块利差整体也处于下行区间，部分品类利差也基本回到2022 年末债市调整前水平，板块的赔率较年初有所下降。站在当前时点，市场也再度陷入选择纠结之中，下半年煤钢债板块又该如何参与？是我们本篇报告尝试解答的问题。

农林牧渔行业宠物行业深度报告—海外视角：消费相对韧性，品牌历久弥新农林牧渔｜短期内随着海外库存去化进入尾声，预计2023 年国内企业出口业务渐迎拐点。中长期来看，宠物仍处“大行业、小龙头”阶段，国产品牌有望通过产品创新、品牌和渠道建设多点突围，进一步实现进口替代。推荐聚焦核心自主品牌、成长路径清晰的中宠股份（002891.SZ），以及战略调整持续显示成效、自主品牌业务加速成长的佩蒂股份（300673.SZ），建议重点关注拟上市国产宠物食品龙头乖宝宠物。

前瞻研究智慧轨交行业跟踪报告—关注智慧轨交的基本面复苏与估值共振逻辑

前瞻研究｜轨道交通系统作为国家交通运输网络的重要组成部分，近年来持续吸收人工智能、大数据等技术进步，行业向智慧化方向发展趋势明确，AI+轨交成为人工智能应用层面的落地场景之一。在疫情等相关负面因素逐步消退后，结合“十四五”我国轨道交通行业发展规划的具体要求，我们看好轨道交通行业在经济向好的背景下实现业绩复苏的逻辑，并有望通过AI 等技术赋能，提振智慧轨交板块整体盈利能力，带来行业β机会。建议关注智慧轨交行业深度参与者中国通号、佳都科技、广电运通。

财富管理专题系列之三—翻倍基金解析与事后演化特征组合配置｜短期的高收益通常叠加了风格的顺周期性，但投资者对于基金风格的定位和业绩的周期性始终存在认识局限和滞后，把风格的顺周期认定为阿尔法是典型而又代价高昂的错误。本报告从收益率长期回归的视角探究如何应对未知的投资风格，主要通过翻倍基金的各种统计，分析其收益回归的典型特征，提供投资参考。

亚马逊（AMZN.OQ）深度跟踪报告—正在跨过经营周期的底部前瞻研究｜年初至今亚马逊股价上涨近40%，显著好于市场基准，主要反映公司在降本增效等层面的积极努力。我们判断，公司基本面最为困难的时刻即将过去。

分业务板块，零售业务收入将受益北美基础消费品的韧性、欧美通胀回落等，而资本开支周期性收缩、运营成本的摊薄等，将带动零售业务利润的持续改善。对AWS而言，我们判断欧美企业云支出优化进程正在接近尾声，伴随宏观预期的企稳，企业云需求料将在下半年显著复苏。生成式AI 亦将为公司提供远期增长弹性，体现在成本费用降低、收入来源扩展等层面。估值层面，当前亚马逊14x 的EV/EBITDA（2023E，基于中信证券研究部预测）显著低于历史中枢（20x），风险收益比较　　为理想，云计算需求企稳、零售业务利润率持续改善等，都将构成公司中短期重要的股价上行催化剂。

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