东旭蓝天(000040)：盈利能力初回暖 脚踏实地谋发展

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盈利能力初改善， 2023Q1喜迎扭亏为盈：2022年实现营业收入/归母净利润分别为30.36/-3.09 亿元，同比-21.68%/+47.61%。2023 年第一季报实现营业收入/归母净利润分别为5.84/0.16 亿元，同比-14.04%/128.14%。

低碳转型势在必行，政策护航企业成长。公司始终紧跟国家重大战略部署，坚定碳中和、乡村振兴战略方向，依托新能源、生态环保双主业布局，聚焦绿色能源、绿色环境的协同发展。2022 年度，东旭蓝天确认的主营业务收入为30.36 亿元，其中：新能源/生态环保/供应链业务分别为19.93/3.04/6.37 亿元，三项业务占2022 年度主营业务收入总额的96.63%。

作为企业应收的柱石，新能源业务目前自持光伏电站并网装机容量约为1GW，自运维及代运维项目近2GW。

债务重组行之有效，企业负债持续走低。东旭蓝天以东旭集团整体债务重组方案落地为契机，推动公司债务风险化解工作，加强与金融机构的沟通及合作，通过展期、降息等多种方式减轻公司偿债压力，降低财务费用。公司债务重组损益由2021 年的1.52 亿元增长至2022 年的2.66 亿元，其中增长主要由融资展期产生。公司财务费用由于债务重组协议贷款利息降低进一步减少至5.67 亿元，同比-8.60%。公司负债情况进一步改善，2022 年负债合计139.06 亿元，同比-3.90%。

组件产品再次升级，新能源业务持续做强。公司集中优势资源全力推动光伏及epc 项目开发和建设落地，完善从光伏组件制造、新能源电站开发投资、工程设计施工、布局储能到智能运维、后市场服务齐头并进的业务体系，与此同时完成光伏组件产线升级更新和扩产，切入高效光伏组件赛道投产大尺寸高功率组件。公司高效光伏组件产品序列涵盖166、182、210 等尺寸电池片，预留TOPcon 和HJT 电池升级窗口。光伏电站压舱石资产稳定运行，截止2022 年12 月底，累计发电量11.5亿度，发电厂利用小时数1225 小时。

盈利预测： 维持“增持”评级。我们预测2023-2025 年公司实现营业收入分别为34.18/43.05/51.46 亿元，归母净利润分别为1.76/3.34 /4.69 亿元，PE 分别为39.71x/20.87x/14.86x。

风险提示：国际形势变化大幅超过预期；债务处理进程不及预期；新能源规模增速不及预期；相关补贴进度不及预期；盈利预测与估值模型不及预

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