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天天报道:东诚药业(002675):搭建技术平台+延伸产业链布局 加码核药赛道领跑优势

2023-05-29 09:32:30 来源:中国国际金融股份有限公司

投资亮点

首次覆盖东诚药业(002675)给予跑赢行业评级,目标价19.90 元,公司从原料药起步,目前已转型成为中国高壁垒核药行业的领跑者。理由如下:


(资料图)

政策加码支持,中国核药市场兼具高壁垒和成长空间。核药市场监管严格、技术门槛高。依据头豹研究院数据,2019 年中国核医学市场规模约62 亿元人民币,其预计2019-2024 年CAGR 为17.6%,我们认为未来中国核药市场有望进一步激发成长潜力。

领跑核药行业,产品矩阵完善,网络覆盖全国。公司于2015 年正式进军核药领域,目前核药产品已基本覆盖从诊断到治疗的全过程。

2022 年公司营收35.83 亿元,归母净利润3.07 亿元,其中核药板块贡献9.15 亿元营收(占25.5%)和6.56 亿元毛利润(占42.6%)。截至2023 年4 月,公司在全国建成核药房27 个。

搭建诊疗一体化核药技术平台,拥有多条前沿管线。公司建成以蓝纳成、安迪科、米度生物为核心的核药创新、仿创和临床转化平台。截至2023 年4 月,公司氟[18F]化钠注射液已完成临床III 期试验,铼[188Re]依替膦酸盐注射液完成临床总结,18F-APN-1607 注射液推进临床III 期试验;公司同时推进蓝纳成诊疗一体化核药于中美开展临床。

传统业务进一步发挥原料药+制剂一体化优势。公司具备国际化肝素原料药销售网络,以自身肝素原料供给主要制剂产品那屈肝素钙生产,那屈肝素钙制剂国内份额位于前列。2022 年公司传统业务营收人民币25.44 亿元,同比减少6.8%,主要由于国际肝素原料药需求恢复正常。

我们与市场的最大不同?1)公司创新平台蓝纳成拥有诊疗一体化核药研发优势,核心伊文思蓝技术助力高效、低剂量核药研发。2)公司延伸核药全产业链布局,我们认为其有望进一步把握核药市场潜力。

潜在催化剂:公司重点核药产品的临床试验取得重要进展。

盈利预测与估值

我们预计公司2023/2024 年EPS 分别为0.51/0.58 元,CAGR 为24.9%。

我们给予跑赢行业评级,根据SOTP 估值,我们认为公司目标价值为164 亿人民币:传统业务估值35 亿元,对应2023 年17.5 倍P/E;核药现有业务估值97 亿元,对应2023 年43.0 倍P/E;创新管线基于DCF 估值32 亿元;合每股19.90 元,对应2023/2024 年38.8 倍/34.2 倍P/E。当前股价对应2023/2024 年32.0 倍/28.2 倍P/E,目标价较当前股价有21.3%上升空间。

风险

并购及商誉减值风险;肝素原料供应及海外需求波动;海外业务风险;集采压力超预期;研发进度不及预期;核素原料产能瓶颈;监管政策变动。

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