ST龙净(600388)投资价值分析报告：携手紫金 发力新能源

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公司是全球环保行业龙头，业务布局环保领域全产业。2022 年，紫金矿业成为公司第一大股东，并助力公司进军新能源行业，两行业龙头共同构建新能源产业上、中、下游合作链条，充分发挥各自资源及强项。2022 年公司营收增长处于低位，我们预计2023 年后新能源行业产能构建完成，公司储能板块以及光伏风电板块进入盈利阶段，公司整体再度进入加速增长期。

公司概况：环保龙头，开启新能源赛道。公司成立于1971 年，于2001 年在上海证券交易所上市。公司是环保细分行业龙头，是全球大气污染治理领域领军企业。2022 年，公司实现营收118.8 亿元，同比5.2%，实现归母净利润8.0 亿元，同比-6.5%。紫金矿业于2022 年5 月成为公司第一大股东，开启了龙净环保“环保+新能源”双赛道发展的新篇章，为公司带来新的增长点。

行业空间：锂电储能高增，绿电空间广阔。储能品类众多，主要用途均为存储电能用于削峰填谷、备电等功能。受益于应用场景丰富叠加终端需求快速增长，高工锂电数据显示2022 年全球储能电池出货量约为150GWh，我们预计2025 年全球储能电池出货量有望达到500GWh，对应2021-2025 年复合增速63%，行业未来空间大，增速快。同时风电光伏行业发电量占比也逐年提升，装机量增长迅速，叠加绿电成本持续下降，绿电运营盈利提升。

亮点1：紫金助力，发力新能源。借力紫金矿业，公司有望得到优质渠道、销售团队、供应链保障、优质客户等资源，构建继环保领域后的第二大增长点。

目前，公司已打造了从电芯到pack、储能系统产能规划，尤其是重点把控占成本超50%的电芯环节。同时借助环保业务原有电力客户积累的资源，公司储能业务有望快速起步。此外，公司自2022 年切入绿电运营在光伏风电运营领域，借助紫金现有矿山电力需求，绿电业务已经起步。

亮点2：优势互补，助力环保产业。公司环保业务主要分为四大部分，分别是大气污染治理、水污染治理、固危废处理和生态修复及保护。公司在各个环保领域注重业务拓展和技术开发，大气污染治理占主导地位，稳坐大气治理龙头地位，固危废处理业务增长迅速，助力公司总体毛利率提升。紫金矿山资源丰富，冶炼等产业链配套齐全，环保项目装机需求量大、应用场景多，也有望为公司环保业务带来增量。

风险因素：公司ST 摘帽还需监管审核；武汉天盈投资能否全额还款尚有不确定因素；公司进入新能源产业市场，不确定性较大；环保产业逆向混改潮持续，产业格局存在变动；锂电投产速度低于预期，目标产能难以实现；受地缘局势、碳中和政策减弱等影响，全球电化学储能需求低于预期；其他电池、储能技术进步超预期，影响锂电池需求。

盈利预测、估值与评级：公司是环保细分龙头，携手矿产龙头紫金，有望在储能电芯、系统、绿电多环节发力，打造公司第二成长曲线。预计公司2023-2025 年EPS 为1.08/1.48/1.83 元，现价对应 15/11/9 倍PE。估值方面，PE角度：参照2023 年可比公司PE 估值（宁德时代23xPE、国轩高科33xPE、亿纬锂能23xPE、清新环境13xPE，均为Wind 一致预期），公司主业龙头地位叠加新能源业务阶段性增速较高的预测，给予公司2023 年25 倍PE，对应目标价27 元。PEG 角度：参照2023 年可比公司PEG 估值（宁德时代0.61x、国轩高科0.32x、亿纬锂能0.45x、清新环境0.41x，均为Wind 一致预期），考虑公司仍处于成长阶段，给予公司2023 年0.45倍PEG，对应目标价29 元。综合PE 与PEG 两种估值方法，根据谨慎性原则，给予公司2023 年25 倍PE，对应目标价27 元，首次覆盖、给予公司“买入”评级。

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